>> 中信建投-申洲國際(2313.HK)24年業(yè)績高增，預(yù)計25年維持穩(wěn)健增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
葉樂,張舒怡 |
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核心觀點
2024年公司營收286.6億元/+14.8%，歸母凈利潤62.4億元/+36.9%，其中24H2營收156.9億元/+17.1%，歸母凈利潤33.1億元/+36.2%。量價拆分看，2024年量增約21%，估算均價約下降5%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、原材料價格下降影響。分客戶來看，優(yōu)衣庫、Nike、Adidas、Puma的收入分別為79.9億元/+33.0%、74.0億元/-3.9%、50.0億元/+35.4%、27.6億元/+10.9%，優(yōu)衣庫、Adidas、Puma增速亮眼，Nike有所下降，Lululemon約增長60%-70%。2024年公司毛利率28.1%/+3.8pct，凈利率20.6%/+3.5pct，主要系產(chǎn)能利用率提升及運行效率改善。展望25年，公司進一步完善海內(nèi)外產(chǎn)能布局、提升綜合服務(wù)能力，預(yù)計收入有望維持穩(wěn)健增長。
事件
公司發(fā)布2024年度業(yè)績公告。2024年公司實現(xiàn)營收286.6億元/+14.8%，歸母凈利潤62.4億元/+36.9%；基本EPS為4.15元/股/+36.9%。公司宣布末期派息每股港幣1.28元，全年合計派息每股2.53元/+24.6%，派息比例為55.8%。
據(jù)此計算，24H2公司實現(xiàn)營收156.9億元/+17.1%，歸母凈利潤33.1億元/+36.2%。
簡評
24年量增價減，來自優(yōu)衣庫、Adidas、Puma、Lululemon等客戶收入增速亮眼。
1）量價拆分來看，2024年公司銷量增長約21%，估算均價約下降5%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、以及原材料價格下降影響，下半年均價下降已有所緩和，預(yù)計2025年價格同比相對穩(wěn)定。
2）分客戶看：2024來自前四大客戶營收合計231.4億元/+16.4%，占比80.7%/+1.1pct，其中來自優(yōu)衣庫、Nike、Adidas、Pu ma的收入分別為79.9億元/+33.0%、74.0億元/-3.9%、50.0億元/+35.4%、27.6億元/+10.9%，2024年下半年收入分別同比+32.5%、-1.7%、+47.5%、+23.5%。優(yōu)衣庫、Adidas、Puma增速亮眼，Nike有所下降，來自主要客戶的收入增速均超過客戶自身業(yè)務(wù)增速。新客戶方面，Lululemon約增長60%-70%。
日本市場在休閑服裝和內(nèi)衣需求帶動下高增，中國大陸市場運動服裝帶動收入快速增長，歐洲休閑服裝、美國運動服裝表現(xiàn)較好，收入小幅增長。
分產(chǎn)品看：1）運動類產(chǎn)品：2024年收入198.0億元/+9.8%，主要系中國大陸市場、美國市場運動服飾需求上升所致，除Nike等三家大客戶外，其他運動服飾客戶（包括國內(nèi)運動品牌及l(fā)ululemon等新客戶）24年收入46.4億元/+11.7%。2）休閑類產(chǎn)品：2024年收入72.1億元/+27.1%，收入上升主要系日本及其他市場休閑類產(chǎn)品需求上升。3）內(nèi)衣類產(chǎn)品：2024年收入14.4億元/+34.6%，收入上升主要系日本市場內(nèi)衣類產(chǎn)品需求增加。4）其他針織品：2024年收入2.2億元/+10.9%。
分地區(qū)看：1）歐洲市場：2024年收入51.9億元/+3.2%，營收占比18.1%/-2.0pct，銷售微增主要系休閑服需求上升。2）日本市場：2024年收入48.3億元/+31.5%，營收占比16.9%/+2.2pct，收入大幅增長主要系休閑及內(nèi)衣需求上升。3）美國市場：2024年收入46.1億元/+18.9%，營收占比16.1%/+0.5pct，收入增長主要系運動服裝需求上升。4）其他海外市場：2024年收入59.7億元/+13.4%，營收占比20.8%/-0.3pct，增長主要系加拿大、韓國及菲律賓等國家需求上升。5）國內(nèi)市場：2024年收入80.6億元/+13.2%，營收占比28.1%/-0.4pct，收入快速增長主要系國內(nèi)運動服裝需求增加。
產(chǎn)能利用率及運行效率改善，毛利率、凈利率提升至21年以來最高水平。2024年公司毛利率28.1%/+3.8pct，凈利率20.6%/+3.5pct，主要系訂單飽滿、產(chǎn)能利用率提升，以及海外新工廠員工人數(shù)達到了設(shè)定規(guī)模、生產(chǎn)效率逐漸提升。拆分來看，24H2公司毛利率27.4%/+1.6pct，環(huán)比-1.6pct，主要系7月起上調(diào)平均工資以激勵員工、解決產(chǎn)能有限問題、滿足客戶需求。費用端，2024年公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為0.96%/+0.31pct（運輸費用增加）、6.76%/-0.77pct、1.31%/-0.08pct，有效稅率12.89%/+4.11pct（越南開始實施支柱二所得稅、預(yù)計有效稅率提升）。2024年公司匯兌收益為1.06億元（2023年為1.51億元），出售上海馬威實業(yè)股權(quán)貢獻一次性收益預(yù)計為2.86億元（剔除后，估算24年公司凈利潤為60.1億元/+31.8%）。
展望：2024年公司營收走出低谷、重返增長，主要系客戶前期去庫下的訂單修復(fù)、在核心客戶內(nèi)的份額提升，以及新客戶的增量貢獻。展望25年，行業(yè)宏觀環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，公司將整合和優(yōu)化海內(nèi)外基地布局，進一步擴大海外產(chǎn)能規(guī)模、完善產(chǎn)業(yè)鏈縱向配套，多途徑拓展市場有效需求，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、快速響應(yīng)和全面服務(wù)，鞏固并提升在核心客戶中的采購占比，在保證核心客戶需求的前提下，適時引入優(yōu)質(zhì)新客戶。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司營收為317.4、350.8、384.1億元，同比增長10.7%、10.5%、9.5%；歸母凈利潤為65.8、72.5、79.2億元，同比增長5.5%（剔除24年上海馬威實業(yè)股權(quán)出售收益后預(yù)計同比+8.5% ）、10.1%、9.2%，對應(yīng)PE為13.3x、12.0x、11.0x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）大客戶訂單風(fēng)險：公司前四大客戶占公司收入約80%，均為海外品牌，在海外主要經(jīng)濟體高息及高通脹
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