>> 光大證券-申洲國(guó)際(2313.HK)2024年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期、主營(yíng)順利恢復(fù)，制造龍頭繼續(xù)強(qiáng)化份額、穩(wěn)步增長(zhǎng)-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
24年收入、歸母凈利潤(rùn)同比+14.8%、+36.9%好于預(yù)期
申洲國(guó)際發(fā)布2024年業(yè)績(jī)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.6億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)14.8%，歸母凈利潤(rùn)62.4億元，同比增長(zhǎng)36.9%，好于預(yù)期，EPS為4.15元，擬派發(fā)末期股息每股1.28港元，結(jié)合中期股息每股1.25港元，全年派息率為55.8%。
分量?jī)r(jià)來(lái)看，公司銷量同比增加約21%，推算人民幣單價(jià)同比下降約5%，銷量增長(zhǎng)靚麗來(lái)自于產(chǎn)能利用率的完全修復(fù)以及工人人數(shù)的進(jìn)一步增加和新產(chǎn)能效益釋放；單價(jià)下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，24年單價(jià)相對(duì)較低的休閑類及內(nèi)衣類產(chǎn)品收入增速較快，以及原材料棉花價(jià)格下降所致。分上下半年來(lái)看，24H1/H2收入同比+12.2%/+17.0%，歸母凈利潤(rùn)同比+37.8%/+36.2%。在毛利率提升、費(fèi)用率下降背景下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，全年歸母凈利率同比提升3.5PCT至21.8%。另外，若扣除政府補(bǔ)助、匯兌損益、資產(chǎn)處置收益等因素影響，24年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的歸母凈利潤(rùn)為49.2億，同比增長(zhǎng)37.0%。
點(diǎn)評(píng)：
運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類收入+9.8%/+27.1%/+34.6%，前四大客戶合計(jì)占80.7%、收入同比+16.4%
分品類來(lái)看，全年收入中運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類/其他針織品各占69.1%/25.1%/5.0%/0.8%，收入分別同比+9.8%/+27.1%/+34.6%/+10.9%。其中運(yùn)動(dòng)類收入增長(zhǎng)主要系中國(guó)大陸和美國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)服裝需求上升貢獻(xiàn)；休閑類收入增長(zhǎng)主要系日本及其他市場(chǎng)的休閑服裝需求上升所致；內(nèi)衣類收入增長(zhǎng)主要系日本市場(chǎng)的內(nèi)衣采購(gòu)需求上升所致。分上下半年來(lái)看，運(yùn)動(dòng)類24H1/H2收入分別同比+7.6%/+11.8%，休閑類分別+20.0%/+31.8%，內(nèi)衣類分別+47.4%/+17.3%，其他針織品分別+12.2%/+9.8%。
分地區(qū)來(lái)看，全年國(guó)內(nèi)銷售額占總收入的比重為28.1%，收入同比增長(zhǎng)13.2%；國(guó)外市場(chǎng)中歐洲/日本/美國(guó)/其他市場(chǎng)銷售額各占總收入的比重分別為18.1%/16.9%/16.1%/20.8%，收入分別同比+3.2%/+31.5%/+18.9%/+13.4%，其中日本市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。
客戶方面，公司前四大客戶（優(yōu)衣庫(kù)/Nike/adidas/Puma）全年合計(jì)占比為80.7%，占比同比提升1.1PCT，收入合計(jì)同比增長(zhǎng)16.4%；其中優(yōu)衣庫(kù)和adidas增速較快。
毛利率順利回升，費(fèi)用率下降，存貨增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流平穩(wěn)
毛利率：全年毛利率同比提升3.8PCT至28.1%，主要系公司客戶訂單需求上升，促使整體產(chǎn)能利用率有明顯提高，以及海外工廠的整體運(yùn)行效率提升、員工聘用人數(shù)增加貢獻(xiàn)。分上下半年來(lái)看，24H1/H2毛利率分別為29.0%/27.4%，同比分別+6.5/+1.5PCT，下半年毛利率環(huán)比上半年下降主要系下半年對(duì)基層員工有較大幅度薪酬調(diào)升所致。
費(fèi)用率：全年期間費(fèi)用率同比下降1.2PCT至5.3%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/6.8%/-2.4%，分別同比+0.3/-0.8/-0.7PCT。分類型來(lái)看，全年員工成本/折舊與攤銷分別占收入比例為27.6%/5.3%，分別同比-0.3/-0.6PCT。
其他指標(biāo)：1）存貨24年末為68.8億元，同比增加12.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為116天，同比減少4天。2）應(yīng)收賬款為61.5億元，同比增加22.4%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為71天，同比減少2天。3）資產(chǎn)處置收益全年為3.4億元，同比增加585.5%，23年為0.5億元。4）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流全年為52.7億元，同比增加0.9%。5）所得稅率全年為12.9%，同比提升4.1PCT，主要系利潤(rùn)總額增長(zhǎng)以及越南所得稅率提升所致。
24年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力順利回升，期待制造龍頭繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化份額
2024年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司加強(qiáng)新品開(kāi)發(fā)以及品類多元化，完善垂直一體化布局，提升產(chǎn)品交付速度，并提升在核心客戶中的份額占比、開(kāi)拓新客戶，有效拓展了市場(chǎng)需求。產(chǎn)能方面，公司柬埔寨金邊新成衣工廠土建已接近完工，并于今年3月開(kāi)始招工，預(yù)計(jì)總用工規(guī)模約6000人。另外，公司此前收購(gòu)的越南西寧面料產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計(jì)將新增面料200噸/天，為海外成衣工廠的產(chǎn)能擴(kuò)充提供面料配套。同時(shí)公司在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的員工人數(shù)均有增加，2024年員工總?cè)藬?shù)為10.3萬(wàn)人，同比增加11.6%。
展望來(lái)看，公司將進(jìn)一步整合和優(yōu)化國(guó)內(nèi)外基地的各自優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)海外產(chǎn)能規(guī)模，加快對(duì)客戶需求的響應(yīng)速度，2025年產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)維持高位。同時(shí)公司將積極根據(jù)消費(fèi)者需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組合，并加大對(duì)新面料的研發(fā)投入，重視新材料和新工藝的應(yīng)用，豐富產(chǎn)品品類。截至24年12月末，公司扣除借款后凈現(xiàn)金資產(chǎn)達(dá)134.0億元，資金實(shí)力強(qiáng)勁、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
我們繼續(xù)看好公司作為制造龍頭，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能協(xié)同發(fā)力，客戶和訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、幫助鞏固提升市場(chǎng)份額?？紤]2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司25~26年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別上調(diào)2%/1%），新增27年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.37/4.93/5.44元，PE分別為13/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲軟，影響公司產(chǎn)能利用率和毛利率；產(chǎn)能擴(kuò)張或者效率提升不及預(yù)期；棉價(jià)或匯率大幅波動(dòng)。
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