>> 華泰證券-毛戈平(1318.HK)線上線下高質(zhì)量快速增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1079KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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2024年營收38.85億元/yoy34.6%，凈利潤8.81億元/yoy33%，經(jīng)調(diào)整凈利9.24億元/yoy39.2%。25年以來公司線上數(shù)據(jù)維持亮眼表現(xiàn)；線下持續(xù)進軍SKP等高端商場進一步提升品牌價值。大單品粉膏/魚子涂抹面膜/黑霜等還處于勢能向上階段，25年以來品牌陸續(xù)推出面膜級身體霜/星空眼影/全新塑顏緊致系列等，有望奠定中長期成長新動能。維持買入評級。
彩妝維持快速增長
分品類來看，1）彩妝：24年營收23.04億/占比59.3%/營收yoy42%。大單品光感無痕粉膏零售額已超4億元，我們預(yù)計水奶油粉底液/魚子氣墊等底妝產(chǎn)品亦有較大發(fā)展?jié)摿?；柔紗幻顏腮紅/空氣倉唇釉/星空眼影等色彩類產(chǎn)品亦有望吸引多元人群。2）護膚：24年營收14.29億/占比36.8%/營收yoy23.2%，魚子面膜零售額已超8億元，我們預(yù)計魚子安瓶精華/黑霜等產(chǎn)品亦有放量空間。2024年培訓(xùn)營收1.52億/占比45.8%/營收yoy45.8%。
線下雙位數(shù)增長難能可貴，線上增速較快
1）線下：24營收19.49億/占比52.2%/營收yoy21.6%，其中直銷營收17.57億/yoy22.2%，經(jīng)銷營收0.87億/yoy25.1%，絲芙蘭1.04億/yoy21.6%。截至24年底專柜409家，公司有望繼續(xù)在國內(nèi)高端百貨設(shè)立專柜以提升品牌影響力，尤其一線城市。2）線上：營收17.84億/占比47.8%/yoy51.2%，其中直銷營收14.29億/yoy53.4%，經(jīng)銷營收3.56億/yoy43%，我們預(yù)計線上抖音等平臺有望繼續(xù)維持較快增速。
復(fù)購率提升彰顯用戶粘性
2024年線上渠道復(fù)購率27.5%/yoy5.5pct，線下渠道復(fù)購率34.9%/yoy2.1pct，彰顯用戶粘性及品牌價值。財務(wù)指標(biāo)來看，銷售毛利率84.4%/yoy-0.4pct，主因線上直銷收入占比提升/物流及運輸費用提升；銷售費用率49%/yoy0.1pct；行政開支率6.9%/yoy0.2pct；研發(fā)費用率0.8%/同比持平。
盈利預(yù)測與估值
考慮線上增速強勁，我們略調(diào)高25-26年預(yù)測并引入27年預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別達11.75/15.33/19.17億元（25-26前值11.47/15.09億元，分別+2%/+2%）。國內(nèi)/國際可比公司26年Wind/Bloomberg一致盈利預(yù)測PE21/25倍，考慮公司入通后流動性顯著改善/標(biāo)的稀缺/成長較快，香水等新品類可能帶來新增長曲線，給予26年38倍PE，目標(biāo)價127.89HKD（匯率0.93；前值99.35HKD，對應(yīng)30倍PE）。維持買入評級。
風(fēng)險提示：品牌形象受損、線下渠道利潤率下滑、線上費用率快速提升。
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