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事件：3月27日，中信建投披露2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211.3億元，同比-9.1%；歸母凈利潤(rùn)72.2億元，同比+2.7%。4Q24公司營(yíng)收68.1億元，同比/環(huán)比+40.2%/+42.4%；歸母凈利潤(rùn)29.3億元，同比/環(huán)比+117.81%/+103.23%。2024年公司的加權(quán)平均ROE為8.22%，較去年同期-0.37 pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)均衡，客戶規(guī)模顯著增長(zhǎng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入58.2億元，同比+4.6%。4Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入20.7億元，同比/環(huán)比+67.3%/+69.2%。2024年公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新開(kāi)發(fā)客戶199.02萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)62.73%，高凈值客戶數(shù)量創(chuàng)5年來(lái)新高。期末，公司下轄319家證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，多集中于經(jīng)紀(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，為公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　投行業(yè)務(wù)規(guī)模位列行業(yè)前四，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯。公司投行業(yè)務(wù)收入24.9億元，同比-48.1%。4Q24公司投行業(yè)務(wù)收入9.9億元，同比/環(huán)比+9.9%/+100.8%。2024年公司IPO/再融資/債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為61.5/116.2/15685.3億元，同比-84.4%/-80.5%/+5.6%，市占率分別為9.3%/5.8%/11.3%，行業(yè)排名第3/4/2名。
　　列入交易性金融資產(chǎn)債券規(guī)模占比下滑，公司自營(yíng)資產(chǎn)配置迎來(lái)股債再平衡。公司自營(yíng)投資凈收益78.0億元，同比+13.14%。4Q24公司自營(yíng)投資凈收益24.3億元，同比/環(huán)比+38.2%/+34.29%。期末，公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模（含衍生金融資產(chǎn)）2977億元，較年初+1.2%。其中，公司列入交易性金融資產(chǎn)的債券投資規(guī)模981億元，較年初-9.1%；公司其他權(quán)益投資工具規(guī)模148億元，較年初增長(zhǎng)147.5億元。公司投資杠桿率2.76倍，較年初-0.21倍。2月份以來(lái)市場(chǎng)利率觸底回升，股票市場(chǎng)交投轉(zhuǎn)暖。公司自營(yíng)資產(chǎn)配置調(diào)整有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。
　　管理費(fèi)率同比、環(huán)比顯著下滑，對(duì)利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)。2024年，公司管理費(fèi)100.3億元，同比-12.6%；4Q24公司管理費(fèi)23.2億元，同比-22.6%/環(huán)比-9.5%。公司單季度管理費(fèi)用為2021年二季度以來(lái)單季度最低。4Q24公司管理費(fèi)率（占證券主營(yíng)比）36.1%，同比/環(huán)比-29.7/-28.1pct。
　　投資分析意見(jiàn)：維持中信建投“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。根據(jù)年報(bào)情況和市場(chǎng)一季度表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，2025-2027E歸母凈利潤(rùn)為83億元、89億元、99億元（原2025-2026年預(yù)測(cè)為63億元和68億元），同比分別+14.5%、+7.8%、+11.4%。截至2025年3月27日，公司最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)25年動(dòng)態(tài)PB為2.25x。公司投行業(yè)務(wù)龍頭韌性較強(qiáng)，投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)再平衡，管理費(fèi)率明顯改善。隨著后續(xù)市場(chǎng)IPO發(fā)行改善、交投活躍度提升，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期，投行業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)交投活躍度下滑。2024年9月3日，深圳證券交易所對(duì)公司出具《關(guān)于對(duì)中信建投證券股份有限公司、王輝、王越的監(jiān)管函》。2024年5月31日，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司出具《關(guān)于對(duì)中信建投證券股份有限公司、劉乃生采取監(jiān)管談話措施的決定》。