>> 招商證券-中信建投(601066)零售經(jīng)紀亮眼，總體符合預期-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2024年中信建投實現(xiàn)營業(yè)收入211億，同比-9.1%；歸母凈利潤72億，同比+2.7%；年化ROE為8.22%，同比-0.4 pct。經(jīng)營杠桿4.2倍，小幅下滑。
總體概覽：零售經(jīng)紀亮眼，總體符合預期。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入211億，同比-9.1%；Q4單季度營業(yè)收入68億，同比+39%，環(huán)比+42%。歸母凈利潤72億，同比+2.7%；Q4單季度歸母凈利潤29億，同比+119%，環(huán)比+103%。2024年末，公司總資產(chǎn)5664億，同比+8.4%；歸母凈資產(chǎn)1065億，同比+9.2%。年化ROE為8.22%，同比-0.4 pct。經(jīng)營杠桿4.2倍，較往年小幅下滑。自營/經(jīng)紀/投行/資管/信用/其他業(yè)務占主營業(yè)務比重分別為41%/31%/13%/7%/4%/3%，分別同比+8/+4/-10/+1/-4/+1 pct。
收費類業(yè)務：零售經(jīng)紀亮眼，投行磨底，資管平穩(wěn)。
?。?）零售業(yè)務亮眼，機構業(yè)務費率仍承壓。2024年經(jīng)紀業(yè)務收入58億，同比+5%；Q4單季度經(jīng)紀收入21億，同比+67%，環(huán)比+69%。零售方面，公司充分利用多渠道、多模式線上獲客手段，互聯(lián)網(wǎng)引流效果位居行業(yè)前列，24年公司證券經(jīng)紀業(yè)務新開戶客戶199萬戶、同比+63%，“蜻蜓點金”APP客戶月均活躍數(shù)位居行業(yè)第7，代理買賣收入47億，同比+21%。機構業(yè)務方面，二階段費改落地，業(yè)務傭金率承壓顯著，24年公司席位租賃收入7.6億，同比-32%。財管方面，公司推動經(jīng)紀、財管高質(zhì)量發(fā)展，努力滿足各類型客戶多方位需求，2024年高凈值客戶數(shù)量創(chuàng)近5年新高，金融產(chǎn)品保有規(guī)模近2400億，而金融產(chǎn)品結構向ETF、固收產(chǎn)品的切換拉低代銷渠道分傭，致使代銷金融產(chǎn)品收入同比-16%至6.8億。
?。?）股融總量控制，拖累標簽業(yè)務表現(xiàn)。2024年投行收入25億，同比-48%；Q4單季度收入10億，同比+10%，環(huán)比+101%。2024年公司完成A股IPO主承銷12家，金額62億元，同比-85%，承銷家數(shù)和金額分別位列行業(yè)第1和第3；再融資15家，主承銷金額89億元，同比-84%，承銷家數(shù)和金額分別位列行業(yè)第2和第3。債券承銷1.6萬億元，同比+7%，位列行業(yè)第2。此外，公司完成并購交易4單，位居行業(yè)第2；交易金額238億，位居行業(yè)第1。項目儲備方面，截至24年末，公司在審IPO項目20家，位居行業(yè)第3；在審再融資項目13家，位居行業(yè)第2；進行中并購項目6單，位居行業(yè)第3。
（3）資管平穩(wěn)。2024年資管收入13億，同比+2%；Q4單季度收入4億，同比+15%，環(huán)比+48%。中信建投基金不斷豐富產(chǎn)品線，積極拓展銷售渠道，著力提升產(chǎn)品投資業(yè)績。截至2024年底，中信建投基金AUM 1422億，同比+52%，其中公募AUM 942億，同比+38%；管理產(chǎn)品中，6只產(chǎn)品進入市場前10%，投資業(yè)績穩(wěn)定。
資金類業(yè)務：自營增配OCI，信用承壓。
?。?）自營增配OCI，平抑投資波動。2024年自營收入77億，同比+13%；Q4單季度自營收入24億，同比+36%，環(huán)比+35%。2024年末，交易性金融資產(chǎn)2020億，較年初-6%，主要系交易性股票持倉下滑所故；其他權益工具投資148億，較年初大幅增長，預計公司加配永續(xù)債和高股息資產(chǎn)。此外，衍生金融資產(chǎn)規(guī)模34億，較年初-20%。
?。?）前三季度市場低迷、信用業(yè)務規(guī)?？s水，拖累業(yè)務收入。2024年利息凈收入8億，同比-54%；Q4單季度利息凈收入3億，同比+66%，環(huán)比+404%。2024年末，公司兩融賬戶19.49萬戶，同比+6.3%；信用賬戶凈新增開戶市占率2.68%，同比+40%；公司兩融余額628億，市占率3.4%；買入返售金融資產(chǎn)111億，較年初-20%。
香港業(yè)務進入新篇章。2024年中信建投國際實現(xiàn)營業(yè)收入7.4億，同比+37%；凈利潤3.2億，同比+71%。投行業(yè)務上，年內(nèi)公司參與并完成港股IPO保薦項目3家，募集資金74億港元；債承項目215單、承銷金額4085億港元，同比分別為+105%、+83%；財務顧問類項目2單。財管業(yè)務上，2024年中信建投國際代理股票交易金額1036億港元，同比+44%；孖展余額6.62億港元，為年初的4.1倍。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司各項業(yè)務持續(xù)精進，管理層經(jīng)驗豐富，ROE長期領先。公司投行標簽依舊閃亮，財富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，資管平穩(wěn)向好；自營以OCI賬戶平抑波動、積極關注權益階段性和結構性機會、穩(wěn)扎穩(wěn)打做好FICC方向性和非方向性投資；香港業(yè)務高歌猛進。考慮到監(jiān)管呵護資本市場態(tài)度鮮明、市場風偏向好、情緒明顯恢復，利好券商多數(shù)板塊。公司作為頭部券商有望優(yōu)先受益、業(yè)績迎來明顯回暖。我們預計公司25/26/27年歸母凈利潤89億/102億/113億，同比+24%/+14%/+11%。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預期等
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