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1.投資策略
　　 1.1運(yùn)營(yíng)商資本開支持續(xù)投向算力，算力基建持續(xù)完善。近期三大運(yùn)營(yíng)商，依次發(fā)布年報(bào)，各家算力基礎(chǔ)建設(shè)均在逐步完善的階段，同時(shí)均已經(jīng)明確將加大對(duì)算力方向的資本開支。我們認(rèn)為，三大運(yùn)營(yíng)商的資本投放或?qū)⒊浞謳?dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施配套產(chǎn)業(yè)鏈。1、運(yùn)營(yíng)商云相關(guān)收入增長(zhǎng)良好。2024年中國(guó)聯(lián)通算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)收入達(dá)到825億元，同比提升9.6%。中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)云收入達(dá)到人民幣1,004億元，同比增長(zhǎng)20.4%, IaaS+PaaS收入規(guī)模穩(wěn)居業(yè)界前五。中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到人民幣1,466億元，同比增長(zhǎng)5.5%，占服務(wù)收入比達(dá)到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入達(dá)到人民幣1,139億元，同比增長(zhǎng)17.1%；IDC收入達(dá)到人民幣330億元，同比增長(zhǎng)7.3%。2、運(yùn)營(yíng)商算力基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善。2024年中國(guó)移動(dòng)通用算力規(guī)模達(dá)到8.5 EFLOPS（FP32），智能算力規(guī)模達(dá)到29.2 EFLOPS(FP16）。中國(guó)電信“息壤”平臺(tái)，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合計(jì)達(dá)到62EFLOPS。中國(guó)聯(lián)通建成300多個(gè)訓(xùn)推一體的算力資源池，智算規(guī)模超過17EFLOPS。3、運(yùn)營(yíng)商資本開支持續(xù)向算力領(lǐng)域傾斜。中國(guó)聯(lián)通預(yù)計(jì)2025年固定資產(chǎn)投資在人民幣550億元左右，其中，算力投資同比增長(zhǎng)28%。中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)2025年整體資本開支下行128億元至1512億元，但投向算力、能力和基礎(chǔ)的預(yù)算小幅增加，對(duì)于推理資源根據(jù)市場(chǎng)需求投資，不設(shè)上限。中國(guó)電信預(yù)計(jì)2025年資本開支為836億元，同比下降10.6%。算力方面，初步安排22%的增長(zhǎng)，但不設(shè)限。
　　 1.2端側(cè)需求持續(xù)，保證AIDC長(zhǎng)線敘事。受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推動(dòng)，資金轉(zhuǎn)向推理環(huán)節(jié)。推理模型為軟件變現(xiàn)提供了新路徑，有望將更多成本從開發(fā)階段后移至模型部署后。結(jié)合全球主要AI“玩家”的資本開支情況，我們認(rèn)為端側(cè)應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開始加劇，計(jì)算資源或仍將維持稀缺性，AIDC建設(shè)需求或?qū)⒗^續(xù)。1、全球主要科技“玩家”資本開支持續(xù)投入。據(jù)彭博社研究，全球科技巨頭對(duì)人工智能的年度總投資將在下一個(gè)十年初突破5000億美元大關(guān)。包括微軟、亞馬遜和Meta在內(nèi)的超大規(guī)?？萍脊绢A(yù)計(jì)在2025年將在數(shù)據(jù)中心和AI計(jì)算資源上投入3710億美元，同比大幅增長(zhǎng)44%。到2032年將攀升至5250億美元。2、AI端側(cè)應(yīng)用爭(zhēng)奪戰(zhàn)揭開序幕。根據(jù)AI產(chǎn)品榜數(shù)據(jù)，2月份全球AIAPPMAU排名前四名分別為ChatGPT（400.61M）、豆包（81.98M）、Nova（62.79M）、DeepSeek（61.81M），其中DeepSeek的MAU增速達(dá)到83.4%。此外，國(guó)產(chǎn)AIAPP中阿里夸克、字節(jié)豆包、騰訊元寶的MAU數(shù)據(jù)（M）分別為146.6、81.9、13.1。
　　 1.3 AIDC建設(shè)項(xiàng)目正常推動(dòng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。本周國(guó)內(nèi)多項(xiàng)AIDC項(xiàng)目正常推進(jìn)，同時(shí)地方政策加力推動(dòng)AIDC建設(shè)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)AIDC及配套產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。1、3月25日，廣州人工智能公共算力中心公布了2025年智算聯(lián)盟三大核心目標(biāo)，包括力爭(zhēng)年底納管規(guī)模突破10000P。2、近日，河南省組織開展2024年度河南省綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)資金申報(bào)工作。對(duì)于兩類數(shù)據(jù)中心給予每個(gè)在用物理機(jī)架不超過1000元的支持，所需資金由省、市級(jí)財(cái)政按照1∶1的比例共同分擔(dān)：①2024年新建成、PUE（電源使用效率）低于1.3的數(shù)據(jù)中心；②2024年以前建成、實(shí)測(cè)PUE值低于1.5且較上一年降低0.01以上（或等效節(jié)約用電150萬(wàn)千瓦時(shí)以上）的數(shù)據(jù)中心。3、近日，內(nèi)蒙古皓寬云啟數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司綠色智算中心項(xiàng)目通過備案。規(guī)劃服務(wù)器機(jī)柜約10000個(gè)，二階段配套建設(shè)變電站等。項(xiàng)目總投資28億元，其中自有資金5.6億元。4、中國(guó)電信慶陽(yáng)智能算力中心一期項(xiàng)目調(diào)度中心及油機(jī)承臺(tái)的地基基礎(chǔ)施工進(jìn)入最后的收尾階段，數(shù)據(jù)中心已轉(zhuǎn)至一層主體結(jié)構(gòu)的施工，預(yù)計(jì)于5月上旬完成主體施工工作。一期項(xiàng)目規(guī)劃?rùn)C(jī)柜位2376個(gè)，計(jì)劃投資4.78億元。項(xiàng)目總投資約33.7億元，可提供物理機(jī)架22500架，形成135兆瓦的機(jī)架能力。
　　2.行業(yè)要聞
　　2.1中國(guó)電信2024年年報(bào)發(fā)布，資本開支持續(xù)向算力傾斜。據(jù)公司年報(bào)及業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，2024年，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)增速突出：①中國(guó)電信營(yíng)業(yè)收入為人民幣5,236億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中服務(wù)收入為人民幣4,820。億元，同比增長(zhǎng)3.7%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣330億元，同比增長(zhǎng)8.4%，基本每股收益為人民幣0.36元。②公司移動(dòng)通信服務(wù)收入達(dá)到人民幣2,025億元，同比增長(zhǎng)3.5%，移動(dòng)用戶規(guī)模達(dá)到4.25億戶，移動(dòng)用戶ARPU達(dá)到人民幣45.6元。③產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到人民幣1,466億元，同比增長(zhǎng)5.5%，占服務(wù)收入比達(dá)到30.4%，同比提高0.5p.p.。④天翼云收入達(dá)到人民幣1,139億元，同比增長(zhǎng)17.1%；⑤IDC收入達(dá)到人民幣330億元，同比增長(zhǎng)7.3%。資本開支向算力精準(zhǔn)投放，算力基建逐步完善：①2024年公司資本開支為人民幣935億元，同比下降5.4%。其中移動(dòng)網(wǎng)投資人民幣299億元（32%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣325億元35%。2025年預(yù)計(jì)資本開支將達(dá)到836億元，其中移動(dòng)網(wǎng)投資人民幣242億元（29%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣318億元（38%）。②建成京津冀、長(zhǎng)三角兩個(gè)全液冷萬(wàn)卡池，