>> 浦銀國際-月度市場策略：撥開云霧見天日-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1784KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
賴燁燁 |
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展望二季度，我們預計港股市場將呈現(xiàn)“前低后高”的走勢，因此投資布局上需要對杠鈴結(jié)構(gòu)進行迭代升級，優(yōu)化選股，并動態(tài)調(diào)整權(quán)重。
為何“前低”？短期關(guān)稅政策不確定性或加大市場波動……特朗普表示將于4月2日宣布大規(guī)模關(guān)稅措施，側(cè)重于對等關(guān)稅，即根據(jù)不同國家對美國產(chǎn)品的關(guān)稅及其他貿(mào)易壁壘，逐一設(shè)定對應(yīng)的關(guān)稅稅率。但其多次暗示美國部分貿(mào)易伙伴可能獲得豁免或減免。如果對等關(guān)稅政策廣泛實施，無疑會造成全球資本市場的波動，且前期市場普遍低估了特朗普在本次任期內(nèi)推動其政策主張的決心，認為關(guān)稅更多是他用來談判的籌碼，不會波及美國的盟友。因此，在市場預期發(fā)生改變的情況下，貿(mào)易摩擦升溫將導致全球避險情緒上升。
……預計對情緒面的影響較基本面更大。根據(jù)我們分析，美國加征關(guān)稅將對海外收入比例較高的出口型行業(yè)較為利空，而中方的反制措施可能對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的進口商影響較大。然而，出口型企業(yè)在港股上市的數(shù)量較少，他們來自美國的收入在港股所有上市公司的總收入占比也極低，所以關(guān)稅政策對港股基本面的實際影響相對有限。在情緒面轉(zhuǎn)弱的情況下，市場風格將會從成長股切換至價值股，那些前期漲幅過快且估值偏高的行業(yè)及個股可能出現(xiàn)回調(diào)，進而帶動大盤走弱。拉長時間看，盡管關(guān)稅政策仍面臨較多不確定因素，我們傾向認為其對市場情緒、資金流、經(jīng)濟和企業(yè)基本面等方面的影響相對短期。如果部分業(yè)績確定性較強的優(yōu)質(zhì)個股在市場波動中出現(xiàn)超跌，或提供逢低布局的機會，但仍需注意對沖風險。
何以“后高”？情緒面+基本面+資金面有望驅(qū)動港股走勢向好。情緒面：在關(guān)稅政策陸續(xù)落地后，市場的不確定性得以降低，有助于投資者風險偏好和情緒的提升，關(guān)注點有望重新回歸經(jīng)濟和企業(yè)基本面上?；久妫喝ツ晁募径纫詠韺嵤┝艘幌盗蟹€(wěn)增長和擴內(nèi)需政策，政策刺激成效將逐步反映在基本面上，推動國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，帶動企業(yè)盈利持續(xù)改善。在本次業(yè)績期，多個非科技類行業(yè)和企業(yè)都提及了人工智能的賦能將有助于降本增效和盈利改善。在業(yè)績期結(jié)束后，盈利預期有望企穩(wěn)并重回上升通道。資金面：由于前期美股在投資組合的倉位集中度偏高，全球資金再配置的需求日益凸顯。如果市場情緒進一步回暖、政策刺激基本面持續(xù)復蘇、賺錢效應(yīng)更明顯，將吸引主動型外資把中國資產(chǎn)的配置從低配提升至標配，外資有望成為港股市場重要的增量資金來源之一。此外，根據(jù)市場一致性預期，美聯(lián)儲有望在6月份重啟降息，有利于改善港股流動性。
投資策略上需對杠鈴結(jié)構(gòu)進行迭代升級。如果市場情緒走弱，可加大杠鈴結(jié)構(gòu)中紅利端的配置權(quán)重，其不但能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流、抵御市場波動，還能提供額外的收益。選股上，紅利端可聚焦現(xiàn)金流穩(wěn)健、分紅可持續(xù)、估值偏低的行業(yè)，適當規(guī)避周期性行業(yè)。如果市場情緒回暖，可加大杠鈴結(jié)構(gòu)中科技端的配置權(quán)重，有望增加組合的成長性，提升投資回報。選股上，科技端可精選具備護城河的AI龍頭公司，同時關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)層和應(yīng)用層的機會。
投資風險：政策刺激不及預期，地緣政治緊張局勢升級，流動性趨緊。
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