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中美關(guān)系：關(guān)稅戰(zhàn)后續(xù)還有升級風(fēng)險。特朗普上任后已加征中國商品關(guān)稅高達(dá)20%。相較上一輪關(guān)稅戰(zhàn)，此輪加征關(guān)稅涉及面較廣，執(zhí)行更為迅速。根據(jù)今年3月初的經(jīng)驗(yàn)，我們不排除特朗普在4月2日再次提高中國出口商品關(guān)稅的可能性，幅度可能還是10%。目前中美雙方均尚未表現(xiàn)出就關(guān)稅問題展開磋商的意愿，預(yù)計(jì)雙方開始商議或至少要等到下半年。盡管當(dāng)前出口數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)關(guān)稅戰(zhàn)影響，我們認(rèn)為二季度起的出口數(shù)據(jù)或?qū)㈤_始承受關(guān)稅壓力，同比增速或轉(zhuǎn)負(fù)。
　　數(shù)據(jù)回顧：1-2月整體表現(xiàn)不俗，細(xì)節(jié)反映復(fù)蘇仍不穩(wěn)固。中國1-2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，不過支撐消費(fèi)的數(shù)碼商品銷量改善以及房產(chǎn)銷售的復(fù)蘇能否持續(xù)仍有待進(jìn)一步觀察，且2月信貸和通脹數(shù)據(jù)仍較弱。高頻數(shù)據(jù)顯示3月內(nèi)需復(fù)蘇的趨勢仍在繼續(xù)，盡管依然不平衡。
　　經(jīng)濟(jì)展望：一季度經(jīng)濟(jì)增速或仍在5%或以上，但二季度起經(jīng)濟(jì)或面臨下行壓力。尤其是2月和3月美國兩次加征所有自中國進(jìn)口商品10%關(guān)稅的政策對中國出口的影響或逐漸體現(xiàn)。不過政府或并不會在二季度就匆忙調(diào)整兩會制定的政策方向，下一次潛在的顯著調(diào)整或要等到7月政治局會議和二季度GDP數(shù)據(jù)出爐后。我們?nèi)跃S持全年4.5%的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測不變，不過亦需警惕力度遠(yuǎn)高于我們和市場此前預(yù)期的關(guān)稅戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響。
　　政策展望：兩會明確方向后，政策進(jìn)入落實(shí)期。在財(cái)政預(yù)算還未通過兩會的1-2月，財(cái)政政策依然在繼續(xù)發(fā)力。財(cái)政政策預(yù)計(jì)或成為接下來政策發(fā)力的主力軍。重點(diǎn)關(guān)注《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》的后續(xù)細(xì)節(jié)政策，尤其是全國性的促進(jìn)生育政策和育兒補(bǔ)貼政策細(xì)節(jié)。“適度寬松”的貨幣政策將繼續(xù)，二季度有望降準(zhǔn)，定向?qū)捤烧咭鄬㈥懤m(xù)展開，但降息或要等到美聯(lián)儲預(yù)計(jì)6月降息后。房地產(chǎn)政策的短期重點(diǎn)或在落實(shí)已預(yù)告的供給端政策。需求端政策短期或處在觀望期，中期或降低住房公積金貸款利率、提供契稅優(yōu)惠或/和配合生育政策推出購房優(yōu)惠等。
　　匯率展望：后續(xù)關(guān)稅戰(zhàn)對人民幣影響或加大。在特朗普上任兩月加征20%中國商品關(guān)稅后，我們注意到迄今為止匯率受到的影響不大，人民幣兌美元匯率大致和新一輪關(guān)稅戰(zhàn)之前持平。盡管如此，我們并不認(rèn)為人民幣就會對接下來潛在的中美關(guān)稅戰(zhàn)升級繼續(xù)免疫。如果此后特朗普再次提高中國進(jìn)口商品關(guān)稅，那么我們認(rèn)為央行或允許人民幣適當(dāng)貶值以抵消關(guān)稅對出口的負(fù)面影響，但幅度或小于2018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)。
　　投資風(fēng)險：后續(xù)政策刺激和政策成效不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇乏力；房地產(chǎn)市場遲遲不企穩(wěn)；特朗普執(zhí)政下的中美關(guān)系風(fēng)險，尤其在貿(mào)易方面。