>> 申萬宏源-2025年二季度可轉(zhuǎn)債市場展望：調(diào)整即是機會，平價及估值有望共振-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1726KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,張杰,黃偉平 |
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此報告為加密報告 |
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（1）3月底轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)回落至121元，高價券下跌2%、低價券持穩(wěn)。3月轉(zhuǎn)債估值全面回落，平衡型轉(zhuǎn)債估值回落幅度最大，是轉(zhuǎn)債繼續(xù)跑輸正股的主因。高價券受平價和估值雙重拖累，低價券純債價值和估值相互對沖。3月低價券整體表現(xiàn)持穩(wěn)，轉(zhuǎn)債YTM表現(xiàn)相對震蕩。
?。?）考慮2024和2021年各自的最低點，2021年高于2024年約8%，表明在不同剩余期限、平價及債底下，市場交易的實際底部區(qū)域差距約8%。本輪如若轉(zhuǎn)債繼續(xù)調(diào)整，整體向下調(diào)整空間有限，且等權(quán)值有望先于加權(quán)見底。當前部分轉(zhuǎn)債仍有下修預(yù)期（提高平價）、權(quán)益暫無明顯深跌空間且債券對估值影響逐漸降低下，可考慮適度忍受一段估值下行的過程。
（3）今年轉(zhuǎn)債面臨的環(huán)境和往前是不一樣的：一是權(quán)益市場持續(xù)走牛確實存疑，但是只要排除重大下行風險，便是為轉(zhuǎn)債的走強奠定了重要基礎(chǔ)；二是今年轉(zhuǎn)債的供需矛盾尤為突出，轉(zhuǎn)債市場的供給遲遲未改善，但是固收投資者對轉(zhuǎn)債的配置需求旺盛，轉(zhuǎn)債的高估值有較強的欠配邏輯支撐，尤其是低價券的估值水平目前來看仍有較大空間；三是2024年轉(zhuǎn)債市場剛剛經(jīng)歷一波獨有的信用風險，從歷史經(jīng)驗來看，未來2-3年轉(zhuǎn)債市場再大面積爆發(fā)信用風險的概率較低，也是轉(zhuǎn)債市場下行風險有限的重要支撐。
（4）25Q1轉(zhuǎn)債發(fā)行人因業(yè)績虧損受到評級公司關(guān)注函的數(shù)目再創(chuàng)新高。從2017年以來的數(shù)據(jù)看，上市公司在收到評級公司關(guān)注函后，后續(xù)主體評級不一定真正下調(diào)。以2017年以來的180個樣本來看，上市公司在收到關(guān)注函后評級真正下調(diào)的比例在30-40%左右。收到關(guān)注函后如果評級正式下調(diào)，轉(zhuǎn)債價格預(yù)計下跌3%。
4月十大組合：1）高股息品種：上銀、藍天；2）業(yè)績高增方向：廣大、回盛和隆22；3）科技方向：東材、國微；4）機器人方向：英搏和保?。?）其他：晶澳。
風險提示：權(quán)益市場波動風險，轉(zhuǎn)債信用風險等；
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