>> 交銀國際-互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)：2025年關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定下的變現(xiàn)提升潛力及出海進(jìn)展-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大小： |
439KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢(mèng)琪 |
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回顧2024年覆蓋公司業(yè)績(jī)，有行業(yè)空間、商業(yè)化能力的公司收入增速亮眼，大體量龍頭公司收入增速雖放緩但持續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。大部分公司利潤(rùn)增長(zhǎng)來自降本增效及高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2025年，各公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸穩(wěn)定下，需尋求業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力的提升和創(chuàng)新，以及海外增量空間從而帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)、海外擴(kuò)張及長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局也是投入主題方向。股東回報(bào)仍以回購為主，直播、電商及頭部公司股息發(fā)放相對(duì)穩(wěn)定。
OTA行業(yè)增速主要靠出境及國際業(yè)務(wù)拉動(dòng)，內(nèi)地單量增長(zhǎng)或放緩，但補(bǔ)貼率收窄將進(jìn)一步推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)~10%增長(zhǎng)，攜程在國際業(yè)務(wù)的投入將影響利潤(rùn)率提升趨勢(shì)，同程聚焦老用戶運(yùn)營(yíng)或帶動(dòng)OTA業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升。
電商行業(yè)增長(zhǎng)主要聚焦消費(fèi)刺激政策擴(kuò)品類對(duì)相關(guān)平臺(tái)的利好，上半年低基數(shù)效應(yīng)或帶動(dòng)預(yù)期有上調(diào)空間，以及技術(shù)服務(wù)費(fèi)率同比提升對(duì)淘天收入及利潤(rùn)的利好。跨境電商面臨關(guān)稅落地及物流費(fèi)用上升的短期不利因素，關(guān)注跨地區(qū)布局及海外倉長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
本地生活收入增速區(qū)間仍在15-20%，主要受到本地生活服務(wù)平臺(tái)變現(xiàn)和運(yùn)營(yíng)的拉動(dòng)，以及新業(yè)務(wù)如海外拉動(dòng)，但海外投入加大或影響新業(yè)務(wù)虧損，利潤(rùn)關(guān)注商家扶持、合規(guī)成本及運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化的平衡。
游戲行業(yè)將仍受新游增量拉動(dòng)，同時(shí)通過有效運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步強(qiáng)化常青游戲穩(wěn)定性及增長(zhǎng)性。騰訊本土游戲重點(diǎn)關(guān)注頭部IP新手游，海外則受益于Supercell長(zhǎng)周期攤銷及端游增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)全年游戲收入+10%。網(wǎng)易手游高基數(shù)影響基本緩釋，關(guān)注端游拉動(dòng)全年游戲收入加速增長(zhǎng)（11%）。
云業(yè)務(wù)：各互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)業(yè)務(wù)重點(diǎn)以及資本支出計(jì)劃的差異是此前股價(jià)波動(dòng)的主要原因，我們認(rèn)為算力需求以及AI應(yīng)用落地的潛力均巨大，仍是估值提振的主要?jiǎng)恿Α?br> 文娛行業(yè)：關(guān)注核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)性及調(diào)整業(yè)務(wù)收入拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)音樂訂閱收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率優(yōu)化幅度收窄但仍有提升空間，長(zhǎng)視頻平臺(tái)短劇布局效果或?qū)⒂兴w現(xiàn)。
4月關(guān)注點(diǎn)：2025年3月底我們覆蓋的行業(yè)中港股通十大增持股仍以AI相關(guān)垂直應(yīng)用公司為主，覆蓋公司中絕大部分持股比例提升。阿里2024年9月加入港股通后持股比例持續(xù)提升至7.8%，維持此前或提升至10%的預(yù)期。4月重點(diǎn)關(guān)注社零數(shù)據(jù)（我們預(yù)計(jì)1季度增速約6%）以及月底新東方/好未來業(yè)績(jī)。我們持續(xù)看好電商頭部平臺(tái)受到政策拉動(dòng)及促消費(fèi)預(yù)期帶來的GMV增長(zhǎng)，看好阿里巴巴/京東。同時(shí)，看好騰訊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速持續(xù)快于收入及毛利增速，以及AI+應(yīng)用或最快在騰訊生態(tài)落地的潛力。另外，我們認(rèn)為可關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍有修復(fù)機(jī)會(huì)且目前估值水平較低的優(yōu)秀公司，如京東物流/愛奇藝/新東方。
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