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事件：新華文軒發(fā)布2024年年報(bào)，核心數(shù)據(jù)如下：收入端，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123億，同比2023年119億的水平提高約3.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.4億，同比2023年15.8億的水平下滑約2%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2%，利潤(rùn)下滑主要是政策短期變動(dòng)帶來(lái)的會(huì)計(jì)政策處理所致，公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。
　　業(yè)績(jī)同比下滑主要是因?yàn)槎愂找蛩貨_擊。新華文軒2024年利潤(rùn)端出現(xiàn)2%下滑，主要系2023-2024年國(guó)有文化企業(yè)所得稅政策調(diào)整的沖擊所致，公司經(jīng)營(yíng)層面穩(wěn)定。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年因?yàn)槎愂照吒淖?，公司?jì)提約8373萬(wàn)的負(fù)遞延所得稅費(fèi)用，導(dǎo)致2023年凈利潤(rùn)表觀較高；另一方面，因?yàn)槎愂諆?yōu)惠政策延續(xù)，公司會(huì)計(jì)調(diào)整計(jì)出約正的9153萬(wàn)元的正遞延所得稅費(fèi)用；兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)沖擊兩年表觀利潤(rùn)差額約1.7億左右?？鄢撚绊懸院?，預(yù)計(jì)2024年公司整體10%增長(zhǎng)，符合公司過(guò)去一貫增速，顯示出公司卓越的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
　　預(yù)計(jì)一季報(bào)增速會(huì)顯著提高：2024Q1，新華文軒對(duì)應(yīng)的免稅政策到期，導(dǎo)致2024Q1公司上繳企業(yè)所得稅0.34億元。伴隨國(guó)家在2024年年底所得稅優(yōu)惠政策落地，2025Q1新華文軒絕大多數(shù)業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)享受稅收優(yōu)惠政策，使得在2024年低基數(shù)的大背景下，公司2025Q1有望出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
　　教育出版業(yè)務(wù)略有下滑，一般圖書(shū)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2024年，出版端：新華文軒教育類出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.64億，同比下滑5.94%；一般圖書(shū)出版類實(shí)現(xiàn)收入10.97億，同比增長(zhǎng)8.78%；發(fā)行端：教育類發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入43.85億，同比下降4.93%；一般圖書(shū)發(fā)行類實(shí)現(xiàn)收入60.34億，同比增長(zhǎng)9.26%。結(jié)構(gòu)變化主要是因?yàn)閲?guó)家教育政策引導(dǎo)，主題文教類一般圖書(shū)替代一部分過(guò)去傳統(tǒng)教材教輔在學(xué)生中的份額，踐行為學(xué)生減負(fù)并提高綜合能力的企業(yè)使命。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為17.6億元、19.2億元、20.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、10倍、9倍?？紤]到公司為地方性出版集團(tuán)頭部機(jī)構(gòu)，出版發(fā)行業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，國(guó)家對(duì)國(guó)有文化出版發(fā)行集團(tuán)免征企業(yè)所得稅政策持續(xù)，教育信息化業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，入學(xué)人口波動(dòng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，紙價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。