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馬棕：3月棕櫚油高位震蕩趨勢(shì)，做多因素包含產(chǎn)地及印度庫(kù)存偏低達(dá)2022年水平、印度可能補(bǔ)庫(kù)、3月馬來(lái)西亞降水偏多、馬棕前3月均同比減產(chǎn)、國(guó)際形勢(shì)不穩(wěn)定擾亂供應(yīng)等，空方理由在于原油已較低，棕櫚油與柴油價(jià)差較高不利于生柴消費(fèi)，估值偏高，油脂需求低迷，棕櫚油3月以后進(jìn)入增產(chǎn)期，特朗普貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂等。根據(jù)我們之前的推算，馬來(lái)西亞、印尼兩國(guó)的產(chǎn)量在3、4月通常處于低水平，此時(shí)國(guó)際上的棕櫚油消費(fèi)需求往往剛好達(dá)到供需平衡，棕櫚油或許還有一定震蕩時(shí)間，3月馬棕產(chǎn)量環(huán)比增速較快，隨著時(shí)間進(jìn)入4月末5月初，若產(chǎn)量恢復(fù)延續(xù)較好，庫(kù)存增加預(yù)期明確，屆時(shí)可能才會(huì)引發(fā)估值的大幅回落。當(dāng)然，產(chǎn)地、印度現(xiàn)實(shí)庫(kù)存偏低，馬來(lái)西亞前3月產(chǎn)量也同比減產(chǎn)，需要關(guān)注原油、宏觀等意外配合進(jìn)一步推動(dòng)棕櫚油走向更高位置，直到需求大幅崩塌才見(jiàn)頂?shù)目赡苄浴?br>　　國(guó)際油脂：3月較大新聞為美國(guó)生物燃料和石油團(tuán)體一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料摻混義務(wù)，討論的義務(wù)量在47-55億加侖之間。目前的摻混義務(wù)為33.5億加侖，若要求得以通過(guò)，無(wú)疑對(duì)美豆油形成每年接近增加100萬(wàn)噸需求的利多，進(jìn)而抬高美豆價(jià)格。2026年的可再生燃料摻混義務(wù)規(guī)則已經(jīng)延期，預(yù)計(jì)會(huì)在2025年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)完成，屆時(shí)需要關(guān)注對(duì)全球油脂的需求影響。同時(shí)，4月初特朗普全球?qū)Φ汝P(guān)稅實(shí)施，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致原油大跌，為棕櫚油高估值埋下陰影，但仍需要進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動(dòng)或累庫(kù)預(yù)期才能打破當(dāng)前庫(kù)存緊高估值的現(xiàn)實(shí)。
　　國(guó)內(nèi)油脂：國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨成交較弱，棕櫚油表觀消費(fèi)偏低，基差近期穩(wěn)定小幅下行，菜油、豆油表觀消費(fèi)偏好，國(guó)內(nèi)油脂總庫(kù)存略高于去年，油脂供應(yīng)較充足。其中菜油、豆油庫(kù)存高于去年，棕櫚油庫(kù)存低于去年。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)3、4月棕櫚油進(jìn)口量明顯偏低，預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存進(jìn)一步回落，支撐內(nèi)盤(pán)棕櫚油估值，5月棕櫚油預(yù)計(jì)到港20萬(wàn)噸以上，屆時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存或企穩(wěn)。
　　觀點(diǎn)小結(jié)：目前產(chǎn)地低庫(kù)存支撐棕櫚油估值，重點(diǎn)關(guān)注印尼、馬來(lái)西亞產(chǎn)量，若其產(chǎn)量仍不能同比恢復(fù)，產(chǎn)地庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)偏低位置，油脂持續(xù)處于高位震蕩狀態(tài)，不過(guò)原油走弱限制油脂中樞。大幅下跌情景需要宏觀走弱預(yù)期、產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)導(dǎo)致產(chǎn)地庫(kù)存累庫(kù)等情景觸發(fā)