>> 國信證券-社服行業(yè)4月投資策略暨一季報前瞻：重視內(nèi)需績優(yōu)龍頭與關(guān)稅加碼受益方向-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大小： |
1888KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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行情回顧：3月至今內(nèi)需相關(guān)板塊跑贏基準，4月伴隨關(guān)稅博弈升級低估值績優(yōu)股抗跌。3月消費者服務(wù)板塊漲2.25%，跑贏基準2.98pct，其中A股內(nèi)需疊加資產(chǎn)整合預期、低空催化的景區(qū)，以及人服板塊領(lǐng)漲；港股強供應(yīng)鏈茶飲龍頭、OTA龍頭、人服龍頭領(lǐng)漲。4.1-4.9，關(guān)稅博弈升級，板塊漲0.45%，跑贏基準5.61pct，A股關(guān)稅加碼受益的免稅方向，以及純內(nèi)需低估值績優(yōu)龍頭相對抗跌。港股社服中，以國內(nèi)業(yè)務(wù)主導的出行鏈績優(yōu)龍頭股領(lǐng)漲。
子賽道基本面梳理：
1、消費互聯(lián)網(wǎng)平臺：經(jīng)營阿爾法已獲驗證，產(chǎn)業(yè)鏈鏈主業(yè)績確定性更高，攻守兼?zhèn)洹Ｇ迕骷倨趪鴥?nèi)出行量價提升，同時國家鼓勵地方探索春秋假，OTA系類旅游ETF直接受益。同程旅行：當前下沉市場行業(yè)格局穩(wěn)定，公司ARPU提升逐步驗證，盈利水平進入上行通道。攜程集團-S：國內(nèi)中高端用戶業(yè)務(wù)高價值高效率高壁壘，海外平臺快速擴張形成新增長曲線，入境游政策利紅利進一步助力海外用戶滲透，短期利潤率換份額策略助力中線成長。美團-W：大會員體系的推出有望加速公司本地生活消費閉環(huán)形成，業(yè)務(wù)飛輪形成后有望對后續(xù)增長持續(xù)提供強支撐，本地服務(wù)消費券綜合受益標的。
2、自然景區(qū)龍頭：純內(nèi)需防御屬性突出，兼顧資產(chǎn)整合與低空布局等題材催化。九華旅游預計一季度凈利潤增長約32%，客流提升與客運滲透綜合助力。黃山旅游一季度預計客流增長良好、清明假期增長26%，經(jīng)營有望較去年同期改善；祥源文旅假期客流合并口徑增長109.66%，表現(xiàn)突出；其他龍頭如峨眉山A新增間接控股股東后資產(chǎn)整合預期升溫，祥源文旅、西域旅游兼顧低空布局進展。
3、連鎖消費龍頭：順周期賽道，業(yè)績穩(wěn)健+邊際改善標的相對抗跌。1）酒店：據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，3月累計行業(yè)RevPAR同比-4.4%，25Q1累計降幅在4.0%，一季度龍頭集團RevPAR均亦有波動；后續(xù)政策提振預期疊加行業(yè)供給常態(tài)化增長，龍頭對于2025年指引并不悲觀。2024年亞朵雙輪驅(qū)動增速領(lǐng)先，華住、首旅扣非增長穩(wěn)健，錦江因直營店拖累與海外增虧致業(yè)績承壓。龍頭財報趨勢：一是加速開店拓展份額，其中華住/亞朵強勢能品牌增速領(lǐng)先；首旅酒店萬店目標下重視標準店開店，錦江開店目標增加。二是以屬地化深耕推進下沉，在產(chǎn)品服務(wù)上因地制宜、開發(fā)上統(tǒng)籌規(guī)劃、不同品牌定價上更協(xié)同、供應(yīng)鏈降本增效，但同時需要配合執(zhí)行環(huán)節(jié)良好落地。三是重視產(chǎn)品迭代與品牌結(jié)構(gòu)升級，助力門店周期上行時溢價、下行時韌性，同時穩(wěn)定直營店業(yè)績。四是通過價格最優(yōu)、服務(wù)最優(yōu)的方式持續(xù)鞏固中央預訂渠道吸引力，同時把握To B企業(yè)直連機會。重點關(guān)注邊際改善低估值龍頭防御屬性與高效能龍頭震蕩下低位布局機會，政策預期強化與酒店周期上行帶來催化。2）餐飲：重點看好具有性價比優(yōu)勢且供應(yīng)鏈生態(tài)建設(shè)完善以及度過逆境階段的連鎖業(yè)態(tài)龍頭，兼顧股息率情況。
4、免稅：關(guān)稅加碼潛在受益方向，跟蹤政策提振經(jīng)濟下的基本面好轉(zhuǎn)節(jié)奏。1-2月海南免稅銷售同比下降13%，環(huán)比四季度降幅收窄，核心跟蹤政策提振經(jīng)濟下的消費力恢復趨勢。近期關(guān)稅博弈加碼，結(jié)合免稅政策規(guī)定我國免稅主要免進口環(huán)節(jié)的關(guān)稅、增值稅、消費稅，因此有稅渠道的國際商品大幅加征關(guān)稅背景下，免稅渠道的價格優(yōu)勢將有望鞏固，有助于中線競爭力的強化。此外，免簽政策利好、消費環(huán)境便利下外國游客增加有望為包括市內(nèi)免稅等在內(nèi)的零售門店等注入中線增長動能。
投資建議：外部關(guān)稅博弈升級，政策提振內(nèi)需預期提升，純內(nèi)需導向且邊際預期向好的細分賽道可能有更好的相對收益，同時兼顧關(guān)稅加碼受益方向情緒抬升。目前經(jīng)濟環(huán)境和市場風格下建議配置同程旅行、海底撈、美團-W、攜程集團-S、首旅酒店、峨眉山A、九華旅游、中國中免、學大教育、中國東方教育等。中線優(yōu)選中國中免、美團-W、華住集團-S、學大教育、攜程集團-S、海底撈、天立國際控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科銳國際、錦江酒店、同慶樓、行動教育、宋城演藝、百勝中國、九毛九、海南機場、米奧會展、傳智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、天目湖、三特索道、黃山旅游、廣州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、東方甄選等。
風險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風險；政策風險；收購低于預期、股東減持風險、市場資金風格變化等。
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