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事件
　　毛戈平發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)收入38.8億元，同比+34.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.8億元，同比+32.8%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌“彩妝+護(hù)膚+教學(xué)”多元協(xié)同，明星單品暢銷
　　2024年公司彩妝產(chǎn)品收入達(dá)23.0億元（同比+42.0%），銷量達(dá)1298萬件（同比+33.6%），其中光感無痕粉膏系列實(shí)現(xiàn)零售額超4億元；護(hù)膚收入達(dá)14.3億元（同比+23.2%），銷量達(dá)458萬件（同比+27.2%），其中奢華魚子面膜實(shí)現(xiàn)零售額超8億元；2024年化妝技能培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.5億元（同比+45.8%），全年9所培訓(xùn)機(jī)構(gòu)招收超6000名學(xué)員，傳承弘揚(yáng)東方美學(xué)。
　　▌體驗(yàn)式營銷進(jìn)入收獲期，雙渠道復(fù)購率顯著提升
　　2024年公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入19.49億元（同比+21.7%），在總收入占比52.2%（同比-9.4pct），主要是公司加大了專柜的銷售及營銷力度；線上渠道表現(xiàn)亮眼，2024年收入為17.84億元（同比+51.2%），在總收入占比47.8%（同比+12.7pct），主要系公司加強(qiáng)電商平臺的銷售活動；從客戶復(fù)購率來看，綜合會員復(fù)購率從2023年的26.8%增長至2024年的30.9%，公司以“高端產(chǎn)品+試妝服務(wù)”為客戶提供個(gè)性化的消費(fèi)體驗(yàn)，客戶粘性有望不斷增強(qiáng)。
　　▌費(fèi)用端合理增長，靜待杭州基地投產(chǎn)
　　2024年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為49.0% （同比+0.1pct）、6.9%（同比+0.2pct），主要是公司為提高品牌曝光度，加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳及渠道建設(shè)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比2023年增長34.8%；管理費(fèi)用同比2023年增長39.4%達(dá)2.7億元，因公司上市、員工福利等開支增加所致；相較于公司2024全年收入增速（+34.6%），費(fèi)用端的增長在合理范圍內(nèi)；此外公司計(jì)劃在杭州建立獨(dú)立生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)于2026年投入運(yùn)營，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能力為1540萬件，將有望助力公司完善生產(chǎn)流程，加強(qiáng)產(chǎn)品管理。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為50.83、64.98、82.45億元，EPS分別為2.36、3.00、3.81元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為40、31、25倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　居民消費(fèi)水平不及預(yù)期；美護(hù)行業(yè)競爭加??；新品類表現(xiàn)不及預(yù)期等。