>> 財通證券-3月美國通脹數(shù)據(jù)解讀：能源和服務(wù)通脹仍在降溫-250411
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2025/4/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
陳興 |
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核心觀點
CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI同比錄得近四年新低。3月美國CPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，同比增速大幅回落至2.4%。同時，3月核心CPI同比降至2.8%，錄得2021年3月以來新低。從分項來看，能源和核心服務(wù)同比增速回落，是通脹降溫的主要動力。本月商品通脹環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，家具、二手車和服裝價格環(huán)比增速下行。不過，新車環(huán)比增速有所反彈，主因消費者在關(guān)稅實施前進(jìn)行搶購。隨著4月特朗普關(guān)稅政策正式生效，年內(nèi)商品通脹存在上行風(fēng)險。
能源項同比大幅回落。3月CPI能源項同比增速錄得-3.3%，較上月大幅下行3.1個百分點。3月布倫特原油現(xiàn)貨均價降至72.7美元/桶，OPEC+宣布增產(chǎn)，疊加市場對于特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的衰退擔(dān)憂，使得油價回落。4月以來，美國對等關(guān)稅正式生效，加劇市場對能源需求前景的憂慮，布倫特原油均價跌至71.5美元/桶。綜合來看，短期內(nèi)能源價格或保持低位，考慮到去年同期能源項CPI基數(shù)走高，能源項通脹或趨于下行。
商品價格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。3月核心商品同比增速錄得-0.1%，較上月持平，而環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。從分項來看，二手車、服裝與家具物資環(huán)比增速有所下行，而新車價格環(huán)比增速上升。二手車方面，二手車價格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆二手車指數(shù)回落。不過，新車方面，凱利藍(lán)皮書顯示，3月新車價格有所反彈，主因消費者搶在關(guān)稅政策生效前購車。4月特朗普政府施加的對等關(guān)稅正式生效，未來關(guān)稅對價格的沖擊或逐漸顯現(xiàn)，核心商品通脹存在上行風(fēng)險。
服務(wù)通脹大幅緩解。3月核心服務(wù)同比增速為3.7%，較上月下降0.4個百分點，環(huán)比增速降至0.1%。服務(wù)通脹大幅緩解，主要得益于汽車保險、機票和娛樂服務(wù)等價格環(huán)比增速有所回落。本月住房通脹基本保持穩(wěn)定，從房價和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來看，房屋價格同比增速未來仍將下行，帶動房屋項通脹回落。整體來看，服務(wù)項通脹壓力仍將繼續(xù)緩解。
降息預(yù)期升溫。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)走低，美債收益率下降，而美元指數(shù)下降。數(shù)據(jù)公布前，特朗普的對等關(guān)稅政策生效，引發(fā)市場劇烈波動，美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅提升，但隨后特朗普聲明暫緩執(zhí)行，降息預(yù)期回落。3月通脹大幅降溫，市場對美聯(lián)儲全年預(yù)期降息次數(shù)略升至3.5次。一方面，住房通脹回落正在逐漸反映在CPI中，油價短期內(nèi)或保持低位震蕩，核心服務(wù)和能源項通脹或仍趨于回落。另一方面，關(guān)稅正式生效后，或?qū)е峦浻兴?。根?jù)PIIE測算，若實施全面10%關(guān)稅，在沒有被報復(fù)的情形下，美國年內(nèi)通脹或上升0.6%。我們認(rèn)為，年內(nèi)通脹有反彈風(fēng)險，但考慮到關(guān)稅是一次性沖擊，并且傳導(dǎo)存在時滯，影響節(jié)奏可能靠后。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟下行超預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期。
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