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核心觀點(diǎn)
　　關(guān)稅大棒揮舞不停。自特朗普上任以來，關(guān)稅作為其實(shí)現(xiàn)政治和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的手段被屢屢使用。今日美國宣布，針對(duì)全球主要國家均征收對(duì)等關(guān)稅，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　對(duì)等關(guān)稅加征幅度超預(yù)期。對(duì)中國額外加征34%，再考慮到去年底11%實(shí)際稅率以及今年截至3月額外加征的20%，則對(duì)我國累計(jì)額外加征65%。此外，還包含了其他信息，首先，對(duì)等關(guān)稅豁免特定產(chǎn)品，包括已宣布加征的汽車及零部件（25%）、鋼鋁（25%）以及未來要加征的芯片、藥品等產(chǎn)品。其次，商務(wù)部表示郵政小包系統(tǒng)已經(jīng)完成建立，此前小包關(guān)稅豁免政策將被終止，約占美國從我國進(jìn)口規(guī)模的9%。再次，本次關(guān)稅墨加兩國缺席，而當(dāng)前美墨加協(xié)議中商品仍按0關(guān)稅實(shí)行。最后，從具體落地時(shí)間來看，對(duì)于至少10%的關(guān)稅將于5日實(shí)行，實(shí)際對(duì)等關(guān)稅將于9日實(shí)行，特朗普給予了各國對(duì)于關(guān)稅政策的協(xié)調(diào)談判時(shí)間。
　　拖累我國出口或約8.5個(gè)百分點(diǎn)，輕工和電子受打擊最嚴(yán)重。從對(duì)等加征關(guān)稅細(xì)節(jié)來看，本輪特朗普對(duì)我國再度額外加征34個(gè)百分點(diǎn)，或拖累我國總出口8.5個(gè)百分點(diǎn)。考慮到其他國家關(guān)稅提升幅度小于我國，幾乎所有行業(yè)相對(duì)其他國家的關(guān)稅劣勢(shì)均加深。結(jié)合進(jìn)口規(guī)模和關(guān)稅相對(duì)差距來看，輕工制造和電子受打擊最為嚴(yán)重。在美國進(jìn)口中，中國在輕工制造和電子行業(yè)中份額最大，分別為34%、22%，同時(shí)與其他國家地區(qū)相比，被美國征收關(guān)稅幅度大幅增加，相對(duì)關(guān)稅劣勢(shì)程度分別加深了26個(gè)百分點(diǎn)、25個(gè)百分點(diǎn)。
　　對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響多大？政策出爐后，美債大漲，美元收跌，市場(chǎng)交易美國經(jīng)濟(jì)衰退。若對(duì)等關(guān)稅順利落地，美國進(jìn)口的總加權(quán)平均關(guān)稅將由5%升至23.4%，將近提升20個(gè)百分點(diǎn)。從對(duì)美GDP的影響來看，根據(jù)PIIE測(cè)算估計(jì)，或?qū)⑹沟妹绹鳪DP下降約0.8%，約為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一半左右。從通脹影響來看，在不考慮對(duì)等報(bào)復(fù)的情形下，通脹中樞或抬升1.2個(gè)百分點(diǎn)，升至4%。考慮到關(guān)稅對(duì)通脹主要是一次性影響，且由于時(shí)滯存在，影響節(jié)奏靠后。因此相較通脹而言，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)注更高，這也就決定降息幅度不會(huì)受限于通脹抬升。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度受通脹影響較小，而關(guān)稅導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)惡化將逐步顯現(xiàn)，那么美元指數(shù)仍有下行空間，而金價(jià)中長(zhǎng)期上漲邏輯不變，短期衰退預(yù)期將繼續(xù)推升金價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅加征幅度經(jīng)談判后下調(diào)，美國通脹超預(yù)期上行，歷史經(jīng)驗(yàn)失效。