>> 招商證券-招商研究一周回顧-250411
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
大小： |
1424KB |
| 格式： |
pdf 共111頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點回顧摘要：
宏觀組。
1、宏觀數(shù)據(jù)看，此次“對等關(guān)稅”對中國出口增速直接拖累或略超5個百分點，盡管轉(zhuǎn)口貿(mào)易或同樣受到負面沖擊，但中國貿(mào)易伙伴多元化的特征能抵消部分關(guān)稅沖擊，綜合測算后，我們認為今年出口增速或收錄負值。此次中國對美加征關(guān)稅對中國進口增速拖累或略超0.5個百分點。此次互征關(guān)稅對中國GDP增速拖累或略超0.5個百分點、對中國通脹拖累0.1-0.3個百分點、對中國失業(yè)率拖累略超0.2個百分點，但隨著擴大內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)等政策的持續(xù)發(fā)力，實際影響或更小。
2、美國3月CPI點評.往后看，我們認為4月乃至Q2美國通脹上行風(fēng)險仍然可控，真正的沖擊可能出現(xiàn)在下半年。首先，Q1美國因搶進口而導(dǎo)致亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)測的實際GDP環(huán)比折年率為-2.4%，表明Q2進口量或?qū)ⅢE降；第二，OPEC+增產(chǎn)引發(fā)國際油價跳水，美國能源通脹將轉(zhuǎn)負；第三，美國尚未對鄰國加征關(guān)稅，居民日常生活用品受到的影響相對可控。但關(guān)稅的部分緩沖將在下半年因90天豁免到期，以及Q1“搶進口”的商品庫存消化而消退，若油價無法維持低位，則下半年關(guān)稅通脹沖擊會浮出水面。
策略組。
1、東升西落之內(nèi)需消費的崛起。美國總統(tǒng)特朗普2日在白宮簽署兩項關(guān)于“對等關(guān)稅”的行政令，向全球貿(mào)易伙伴征收高關(guān)稅稅率，中國率先予以對等回應(yīng)，全球進入流動性沖擊的危機模式，全球風(fēng)險資產(chǎn)大跌，中國資產(chǎn)相對抗跌。本次關(guān)稅互相加征后，中美貿(mào)易脫鉤進一步加劇。在外部不確定性加大的背景下，啟動內(nèi)需消費成為穩(wěn)定中國經(jīng)濟的必然選擇。不同情形的出口增速假設(shè)下，社零增速需要較去年回升2.2~4.9%能夠完成全年5%的GDP增速目標。在本次對等關(guān)稅落地之后，預(yù)計中國的財政政策力度也將會發(fā)力，在房地產(chǎn)企穩(wěn)的背景下，財政支出增速的提升有望拉動內(nèi)需消費增速的提升。從去年中央經(jīng)濟工作會議到今年兩會，2025年要抓好的重點任務(wù)之首就是大力提振消費。
2、從中長期角度，我們建議以周期為軸，供需為錨。關(guān)注新科技周期下，全社會智能化的進展，國產(chǎn)替代周期下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控（國產(chǎn)大模型、國產(chǎn)AI應(yīng)用與算力、國產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈），以及雙碳周期下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效（光伏、風(fēng)電、儲能、氫能、核電），電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加。
本報告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險提示，敬請關(guān)注相關(guān)報告。
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