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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，利潤(rùn)超預(yù)期。2025年Q1單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，同比+27.4%，環(huán)比-8.6%，歸母凈利潤(rùn)3055萬(wàn)元，同比+49.9%，環(huán)比+2.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2984萬(wàn)元，同比+75.3%，環(huán)比+2.5%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　延續(xù)24Q4滿負(fù)荷狀態(tài)，電氣絕緣β、α共振，航空蜂窩穩(wěn)定增長(zhǎng)。2025Q1，公司延續(xù)2024Q4滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，僅受春節(jié)假期影響導(dǎo)致收入環(huán)比下滑8.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分應(yīng)用領(lǐng)域看，電氣絕緣方面，歐洲市場(chǎng)受風(fēng)電、算力用變壓器需求增長(zhǎng)和公司持續(xù)替代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響，2024Q4開始訂單快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)β、α共振，航空蜂窩方面，國(guó)內(nèi)軍用需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外民航布局項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化拉升毛利率，股份支付費(fèi)用減少，現(xiàn)金流狀況良好。2025Q1單季，公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.7%，同比+3.3pcts，環(huán)比+2.3pcts，主要系高附加值產(chǎn)品占比提升所致。公司實(shí)現(xiàn)凈利率26.5%，同比+4.0pcts，環(huán)比+2.9pcts，從費(fèi)用端看，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為2.1%、2.6%，同比分別-0.3pcts、-1.7pcts，環(huán)比分別-0.7pcts、-1.7pcts，主要系股份支付費(fèi)用減少所致?，F(xiàn)金流方面，2025Q1單季，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2829萬(wàn)元，同比+18.2%，環(huán)比+15.1%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　我國(guó)發(fā)起對(duì)杜邦反壟斷調(diào)查，自主可控趨勢(shì)下公司充分受益。2025/4/4，因涉嫌違反《中華人民共和國(guó)反壟斷法》，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法對(duì)杜邦中國(guó)集團(tuán)有限公司開展立案調(diào)查。公司主業(yè)產(chǎn)品芳綸紙、儲(chǔ)備產(chǎn)品閃蒸無紡布，均為自主研發(fā)、國(guó)產(chǎn)替代杜邦的產(chǎn)品，后續(xù)該項(xiàng)調(diào)查若影響杜邦相關(guān)產(chǎn)品在我國(guó)的銷售，公司芳綸紙?jiān)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有替代空間，儲(chǔ)備產(chǎn)品后續(xù)推廣將更為受益。
　　募投預(yù)計(jì)25年中如期投產(chǎn)，產(chǎn)線充足后切換次數(shù)減少有望提高利潤(rùn)率。2025年3月，公司公告募投項(xiàng)目延期，主要考慮該項(xiàng)目的資金實(shí)際使用情況和結(jié)項(xiàng)完成時(shí)間，主要產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2025年中投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放不會(huì)受到不利影響；在當(dāng)前公司產(chǎn)能滿負(fù)荷且需求持續(xù)向好的情況下，募投產(chǎn)能的釋放有利于公司滿足客戶訂單生產(chǎn)，同時(shí)產(chǎn)能充足的情況下公司可實(shí)現(xiàn)分線生產(chǎn)，減少產(chǎn)線切換次數(shù)，進(jìn)一步提高利潤(rùn)率。
　　投資分析意見：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司主打芳綸紙國(guó)產(chǎn)替代，在航空蜂窩、變壓器等高端領(lǐng)域加速替代國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具備高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)前瞻布局競(jìng)爭(zhēng)格局佳、具備市場(chǎng)潛力的新產(chǎn)品，打造第二增長(zhǎng)曲線，我們看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，公司25Q1收入符合預(yù)期而利潤(rùn)超預(yù)期，說明公司高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升，我們上調(diào)公司產(chǎn)品均價(jià)及毛利率，上調(diào)2025-2027E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.44/1.78/2.23億元（原值分別為1.34/1.74/2.13億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為38/31/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化替代不及預(yù)期；航空航天領(lǐng)域進(jìn)展不及預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)等。