>> 國(guó)泰君安期貨-鋁&氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈周度報(bào)告-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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2588KB |
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pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王蓉 |
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鋁：關(guān)稅反復(fù)，靜觀其變
◆從關(guān)稅事件演繹至今，我們給到傳統(tǒng)大有色板塊在定價(jià)上的整體方向定性是，宏觀主線形成主驅(qū)動(dòng)，微觀基本面抑或平衡表定價(jià)暫且靠后。
鑒于此次宏觀主線的錨在關(guān)稅問(wèn)題——取決于兩大超級(jí)大國(guó)之間政經(jīng)關(guān)系的博弈，對(duì)待此類宏觀變量，更多的或并不是做太多的前瞻性預(yù)判，而是跟隨和應(yīng)對(duì)。過(guò)去一周美方在關(guān)稅問(wèn)題上的不斷反復(fù)及不可預(yù)測(cè)性，亦證實(shí)了這一點(diǎn)。從市場(chǎng)參與者的心態(tài)看，亦多有分歧，且宏觀主線伴隨時(shí)間周期推移，也可能存在先“滯”后“脹”的演變。因此，在宏觀主線持續(xù)波動(dòng)的當(dāng)下，傳統(tǒng)有色的方向包括鋁在內(nèi)，恐以當(dāng)前價(jià)位區(qū)間的震蕩為主，需要等待宏觀面及微觀面的進(jìn)一步指引，如國(guó)內(nèi)是否有可能出臺(tái)較強(qiáng)的政策對(duì)沖，基本面上重點(diǎn)觀察是否可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)道搶出口。
◆基于近期我們的觀察來(lái)看，華南市場(chǎng)的部分下游和外商尚都處觀望態(tài)度，下周若關(guān)稅事件進(jìn)入穩(wěn)定期，出口訂單是否能有轉(zhuǎn)機(jī)，也取決于出口產(chǎn)品的生產(chǎn)周期、轉(zhuǎn)道運(yùn)輸周期、以及集裝箱到美國(guó)的費(fèi)用加征（基于“美國(guó)301船舶調(diào)查法案”，出口企業(yè)對(duì)此也比較顧慮，近期已有3-4成退艙率）。因此，從出口需求影響看，我們?nèi)跃S持減量判斷。
◆滬鋁在1季度未能有效上破21000關(guān)口，主要的原因在于：在微觀供需矛盾缺乏足夠的撕裂性和沖突性之下，鋁金屬就陷入了微觀基本面定價(jià)的更收斂（今年迄今下游采購(gòu)價(jià)位給到的區(qū)間更窄，低位在抬升，但高點(diǎn)亦有阻力）。此波基于海外宏觀條線對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒的抑制，鋁價(jià)下破20000關(guān)口，短期我們?nèi)哉J(rèn)為鋁價(jià)需重點(diǎn)關(guān)注下方空間，上方的驅(qū)動(dòng)偏弱，而下行深度亦受到關(guān)稅事件反復(fù)帶來(lái)的搖擺情緒，以及國(guó)內(nèi)的政策預(yù)期掣肘。
◆當(dāng)前周頻的微觀基本面來(lái)看，截至4月10日，鋁錠社會(huì)庫(kù)存周度去庫(kù)3.0萬(wàn)噸至74.4萬(wàn)噸。下游方面，鋁板帶箔周度總產(chǎn)量過(guò)去一周環(huán)比轉(zhuǎn)回落，鋁型材產(chǎn)量亦回落，樣本排產(chǎn)略持穩(wěn)。下游加工利潤(rùn)看，鋁棒加工費(fèi)周度環(huán)比抬升140元/噸至410元/噸（本周鋁價(jià)跌幅明顯），當(dāng)周最高至490元/噸，當(dāng)前下游加工利潤(rùn)仍處在歷年同期中低水平。
氧化鋁：底部磨盤(pán)，驅(qū)動(dòng)未消
◆考慮到本周傳統(tǒng)有色宏觀定價(jià)的搖擺，氧化鋁亦陷入一定的低位盤(pán)整，且也呈現(xiàn)了少許幅度的反彈。不過(guò)，就氧化鋁主驅(qū)動(dòng)邏輯來(lái)看，尋底的大驅(qū)動(dòng)并未消退。在過(guò)剩格局中價(jià)格向成本錨定仍是合理定價(jià)，然而所謂成本支撐的本質(zhì)亦在于供需邊際出現(xiàn)優(yōu)化，供需再平衡——需求增加，抑或供給減少，氧化鋁市場(chǎng)目前能依賴的還是供給縮減。但是當(dāng)前看，盡管多地氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)檢修，但實(shí)際影響的供給量仍相對(duì)有限。且市場(chǎng)亦在預(yù)期全年礦端供給大概率趨向?qū)捤桑词购罄m(xù)氧化鋁減產(chǎn)，鋁土礦價(jià)格更可能呈現(xiàn)的是滯跌，但不排除市場(chǎng)有可能進(jìn)一步交易成本塌陷的邏輯。本周爆出的GIC礦企消息，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)的影響或不大。
◆當(dāng)前周頻的微觀基本面來(lái)看，首先出口價(jià)差上，伴隨海外氧化鋁價(jià)格多周連續(xù)出現(xiàn)低價(jià)成交，出口窗口保持關(guān)閉（基于SMM數(shù)據(jù)口徑）。庫(kù)存保持增加趨勢(shì)，截至4月10日阿拉丁全口徑社庫(kù)在344.3萬(wàn)噸，較前周增加5.3萬(wàn)噸；根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，全口徑庫(kù)存在399.5萬(wàn)噸，環(huán)比前周增加1.5萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)氧化鋁的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)本周繼續(xù)走低，按照4網(wǎng)均價(jià)看，山西、河南、山東、廣西、貴州、內(nèi)蒙古分別報(bào)在2870、2870、2853、2873、2999、2888元/噸，澳洲FOB遠(yuǎn)期現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍在下調(diào)。當(dāng)前看，微觀基本面依然缺乏足夠的利多支撐，價(jià)格尋底恐繼續(xù)，并需關(guān)注2季度開(kāi)始供給側(cè)邊際的增量（含新投產(chǎn)能及倉(cāng)單注銷量）。
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