>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：馬棕累庫(kù)確認(rèn)，價(jià)格壓力初現(xiàn)，豆油，宏觀擾動(dòng)，震蕩運(yùn)行-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：上周主要跟隨原油及宏觀恐慌情緒下跌為主，但情緒穩(wěn)定后，棕櫚油基本面還是在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期下反復(fù)拉鋸，多空博弈激烈，棕櫚油05合約周跌幅4.89%。
豆油：中美關(guān)稅升級(jí)，但國(guó)內(nèi)供給充裕情況下情緒持續(xù)性有限，美豆單邊等待新季更多指引，豆油05合約周跌2.4%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：棕櫚油盤面在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期下反復(fù)拉鋸，市場(chǎng)對(duì)于拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)存在較大分歧，多空博弈激烈。MPOB3月供需數(shù)據(jù)顯示期末庫(kù)存增3.52%至156.26萬(wàn)噸，產(chǎn)量較前月增產(chǎn)16.76%至138.72萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)估，進(jìn)口環(huán)比增82.51%至12.19萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)估，消費(fèi)環(huán)比增36.89%至45.05萬(wàn)噸，亦遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)估，盡管產(chǎn)量、進(jìn)口、消費(fèi)均與市場(chǎng)預(yù)估相差較大，但由于市場(chǎng)對(duì)于供需均有低估，庫(kù)存神奇地與市場(chǎng)預(yù)估一致，馬來(lái)消費(fèi)在印尼UCO禁止出口政策下被意外提振，在印尼沒(méi)有放開出口之前消費(fèi)可能持續(xù)處于25萬(wàn)噸高位。馬來(lái)4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至154萬(wàn)噸左右，出口目前看在120萬(wàn)噸以上水平，4月庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)累至165萬(wàn)噸以上。印尼方面，果串價(jià)格從2月中旬以來(lái)每周上漲，仍在歷史高價(jià)水平運(yùn)行，但其它價(jià)格指標(biāo)呈現(xiàn)出一定降價(jià)壓力，CPO招標(biāo)價(jià)有所下滑，印馬價(jià)差快速下行，精煉利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)好，顯示產(chǎn)量恢復(fù)或國(guó)內(nèi)需求疲軟。銷區(qū)方面，印度對(duì)棕櫚油買船的偏少是使產(chǎn)地目前累庫(kù)的最大問(wèn)題，國(guó)際豆油供給充裕刺激印度進(jìn)口利潤(rùn)和需求向豆油傾斜，同時(shí)對(duì)于植物油的進(jìn)口需求尤其是棕櫚油已經(jīng)被壓縮至極限水平，因此對(duì)于棕櫚油的買船備貨遲早展開，目前產(chǎn)銷區(qū)博弈成分也較大。我們目前還是認(rèn)為美豆油今年可能從美國(guó)生柴領(lǐng)域擠出80-100萬(wàn)噸的額外出口供給，這會(huì)對(duì)印度今年的植物油消費(fèi)做極大的補(bǔ)充，因此在豆棕CNF價(jià)差極低、棕油進(jìn)口利潤(rùn)未見(jiàn)恢復(fù)的情況下，近月進(jìn)口棕櫚油的訴求依舊較低，因此短期可能不得不為3-5月馬來(lái)累庫(kù)做好準(zhǔn)備，但我們對(duì)印度的需求不過(guò)分悲觀看待，尤其是近期豆棕CNF價(jià)差迅速上行，印度棕櫚油進(jìn)口性價(jià)比偏好之時(shí)，對(duì)于棕櫚油4月出口仍有樂(lè)觀預(yù)期。綜合來(lái)看，印尼一季度可能同比減產(chǎn)幅度較大，馬來(lái)二三季度產(chǎn)量前景也有可能受到一季度洪水損害，但印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向有賣貨動(dòng)力的時(shí)點(diǎn)，印尼B40執(zhí)行狀況不明是今年棕櫚油基本面最大問(wèn)題，國(guó)際豆棕價(jià)差已經(jīng)對(duì)此有所反應(yīng)，因此印度進(jìn)口利潤(rùn)開始向棕櫚油傾斜。在產(chǎn)地確定有較大賣壓之前我們不過(guò)分悲觀看待，震蕩運(yùn)行為主，同時(shí)關(guān)注弱預(yù)期兌現(xiàn)的時(shí)間，并警惕美國(guó)生柴政策落地前的不斷炒作及產(chǎn)量意外導(dǎo)致的預(yù)期反轉(zhuǎn)。
豆油：特朗普政府要求石油巨頭和農(nóng)業(yè)地帶的生物燃料生產(chǎn)商就未來(lái)的生物燃料政策達(dá)成協(xié)議，討論的核心議題包括強(qiáng)制摻混量、小型煉油廠的豁免以及稅收抵免政策等。目前對(duì)于可再生柴油和生物柴油強(qiáng)制摻混量的討論范圍大致穩(wěn)定在52.5億加侖左右，脂質(zhì)原料需求較2024年增加150萬(wàn)噸左右，因此在RVO明確之前油脂板塊的未來(lái)方向存在極大不確定性，并可能進(jìn)行多輪炒作，但我們認(rèn)為這對(duì)于2025年度美豆油出口溢出不會(huì)造成太多影響。臨近南美豆油新作上市，阿根廷一大油廠出現(xiàn)停機(jī)問(wèn)題，因此南美豆油出口能力較此前市場(chǎng)預(yù)期有所下降，國(guó)際豆油維持偏強(qiáng)震蕩。但國(guó)內(nèi)方面，4-6月船期采購(gòu)有所提速，未來(lái)到港預(yù)期轉(zhuǎn)好，新作天氣沒(méi)有更多指引的情況下基本面市場(chǎng)的波動(dòng)因素較為缺乏，需等待美豆播種和生長(zhǎng)形勢(shì)變化。中美關(guān)稅摩擦帶來(lái)的情緒持續(xù)性有限，單邊等待新季更多指引，同時(shí)觀察棕櫚油產(chǎn)地賣壓到來(lái)時(shí)點(diǎn)的弱預(yù)期兌現(xiàn)及美豆油生柴端的更多確定性。
整體來(lái)看，印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向有賣貨動(dòng)力的時(shí)點(diǎn)，印尼B40執(zhí)行狀況不明是今年棕櫚油基本面最大問(wèn)題，國(guó)際豆棕價(jià)差已經(jīng)對(duì)此有所反應(yīng)，因此印度進(jìn)口利潤(rùn)開始向棕櫚油傾斜。在產(chǎn)地確定有較大賣壓之前我們不過(guò)分悲觀看待，震蕩運(yùn)行為主，同時(shí)關(guān)注弱預(yù)期兌現(xiàn)的時(shí)間，并警惕美國(guó)生柴政策落地前的不斷炒作及產(chǎn)量意外導(dǎo)致的預(yù)期反轉(zhuǎn)。中美關(guān)稅摩擦帶來(lái)的情緒持續(xù)性有限，國(guó)內(nèi)大豆近月供給矛盾有所緩和，因此豆油單邊驅(qū)動(dòng)有限，等待新季更多指引，同時(shí)觀察棕櫚油產(chǎn)地賣壓到來(lái)時(shí)點(diǎn)的弱預(yù)期兌現(xiàn)及美豆油生柴端的更多確定性。
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