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燒堿：基本面承壓，關(guān)注限倉(cāng)因素
　　◆主要觀點(diǎn)：
　　◆宏觀變動(dòng)較大，貿(mào)易戰(zhàn)加劇不確定性?；久妫瑹龎A驅(qū)動(dòng)向下，氯堿利潤(rùn)被持續(xù)壓縮。交易層面，燒堿四月第16個(gè)日歷日面臨限倉(cāng)，空頭持倉(cāng)更集中，存在止盈意愿，因此低位追空需謹(jǐn)慎。
　　◆供需層面，氧化鋁低利潤(rùn)，氧化鋁供應(yīng)端存減少預(yù)期，疊加其原料燒堿庫(kù)存高，持續(xù)降低采購(gòu)價(jià)。燒堿雖然有部分裝置檢修，4月份也仍然存在新增檢修，但由于利潤(rùn)尚可，廠家負(fù)荷普遍處于高位?，F(xiàn)貨的降價(jià)預(yù)期，也使得各個(gè)環(huán)節(jié)備貨謹(jǐn)慎，要改變高庫(kù)存的結(jié)構(gòu)，要么后期供應(yīng)端大幅減產(chǎn)，要么需求端大幅擴(kuò)張。
　　◆從內(nèi)需看，其大幅擴(kuò)張空間有限，主要因氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈上半年補(bǔ)庫(kù)大頭結(jié)束，非鋁需求偏弱。不過(guò)今年的出口方向仍能對(duì)燒堿起到很強(qiáng)支撐，但主要在于囤貨節(jié)奏。4月開始，出口訂單預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，但貿(mào)易戰(zhàn)使得外商的采購(gòu)非常謹(jǐn)慎。
　　◆從供應(yīng)端看，金嶺復(fù)產(chǎn)后，液氯預(yù)計(jì)下跌，氯堿成本將抬升。未來(lái)仍要關(guān)注耗氯下游對(duì)燒堿供應(yīng)的傳導(dǎo)影響，雖然從一季度看，由于燒堿的高利潤(rùn)，耗氯下游的影響變得相當(dāng)有限。但后期燒堿和液氯若繼續(xù)承壓下行，邊際裝置供應(yīng)將受到利潤(rùn)影響。
　　PVC：低位震蕩
　　◆主要觀點(diǎn)：
　　◆關(guān)稅政策利空PVC制品出口需求，但是整體體量有限。宏觀情緒的劇烈波動(dòng)，影響短期市場(chǎng)。不過(guò)從基本面看，當(dāng)前西北氯堿一體化仍有利潤(rùn)，上半年P(guān)VC高產(chǎn)量，高庫(kù)存的結(jié)構(gòu)難以緩解。
　　◆高產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)短期難以改變：PVC一季度檢修量偏低，高產(chǎn)量格局持續(xù)。主要因2025年燒堿需求支撐強(qiáng)，維持較高利潤(rùn)，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈以堿補(bǔ)氯，這也加大了PVC自身因虧損導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)的難度。4月公布的檢修計(jì)劃增多，但未來(lái)仍有較多產(chǎn)能投產(chǎn)，高產(chǎn)量格局短期難改變。不過(guò)近期燒堿價(jià)格持續(xù)下滑，后期關(guān)注利潤(rùn)對(duì)供應(yīng)的影響。
　　◆高庫(kù)存的壓力持續(xù)，出口需求也只能階段性緩解：2025年P(guān)VC出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，出口仍會(huì)受印度加征反傾銷稅和BIS認(rèn)證影響，雖然海外集中補(bǔ)庫(kù)能帶來(lái)PVC庫(kù)存短期的快速去化，但關(guān)稅不確定性也影響了市場(chǎng)情緒，考慮到外部貿(mào)易形勢(shì)不容樂(lè)觀，后期PVC出口持續(xù)性有待觀察。內(nèi)需來(lái)看，與地產(chǎn)相關(guān)的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企業(yè)備貨意愿低。