>> 東方證券-中國飛鶴(06186.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司重視股東回報-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
大小： |
444KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,姚曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入207.5億元（同比+6%），實現(xiàn)歸母凈利潤35.7億元（同比+5.3%）。單四季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約106.5億元（同比+8.7%），歸母凈利潤17.0億元（同比+0.06%）。24年中期+末期共分紅27.5億元，股息支付率提升至78%，股息率達6%，公司重視股東回報。
卓睿高增帶動結(jié)構(gòu)提升，星飛帆趨于穩(wěn)定。嬰配粉收入190.6億元（同比+6.6%），預(yù)計超高端產(chǎn)品卓睿銷售額同比增長60%+，高端化戰(zhàn)略成效顯著；預(yù)計星飛帆體量趨于穩(wěn)定，價盤趨于穩(wěn)定，渠道庫存處于合理狀態(tài)。成人奶粉及其他乳制品收入15.1億元（同比+6.3%）；營養(yǎng)補充劑收入1.7億元（同比-25.4%），品類調(diào)整導(dǎo)致短期下滑。
毛利率提升，但政府補助降低、生物資產(chǎn)減值增加，凈利率略降。24年，公司毛利率為66.3%（yoy+1.5pct），主要受益原奶價格下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；銷售費用率34.6%（yoy+0.3pct）；管理費用率8.5%（yoy-0.5pct），生物資產(chǎn)減值6億，銷售凈利率17.2%（yoy-0.15pct），政府補助減少導(dǎo)致其他收益下降11.7%。24Q4，公司毛利率64.9%（yoy+0.5pct），銷售費用率34.2%（yoy+1.1pct），管理費用率8.9%（yoy-1.4pct），銷售凈利率16.4%（yoy-0.7pct）。
公司積極推新，多元化新品有望驅(qū)動收入增長。我國生育相關(guān)政策有望出臺，出生率有望觸底回升，看好飛鶴中長期成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)24年年報，下調(diào)25年收入。預(yù)測公司25-27年每股收益分別為0.44、0.47、0.51元（原預(yù)測25年為0.57元）。我們沿用FCFF估值法，計算得到公司權(quán)益價值為634億元，以港元兌人民幣匯率0.93計算，對應(yīng)目標價7.52港元，維持買入評級。
風險提示
新生兒人數(shù)改善不及預(yù)期、新市場拓展不及預(yù)期、新品類增長不及預(yù)期、原材料價格上漲風險。
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