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研究結(jié)論
　　戰(zhàn)略動(dòng)向復(fù)盤：近期市場(chǎng)的一大催化劑是特朗普政府反復(fù)的關(guān)稅政策。本文首先梳理近期關(guān)稅政策的變化，而后討論特朗普政策與市場(chǎng)的反身性關(guān)系、后續(xù)美國(guó)與貿(mào)易伙伴談判的展望。
　　關(guān)稅政策梳理：本輪的起點(diǎn)是4月2日，特朗普在白宮宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策（E.O.14257），宣布自4月5日起，美國(guó)對(duì)全球各國(guó)進(jìn)口加征10%“對(duì)等關(guān)稅”，并原計(jì)劃在4月9日對(duì)部分國(guó)家提高“對(duì)等關(guān)稅”稅率。同日，特朗普修改對(duì)華小額包裹政策，允許承運(yùn)人在兩種關(guān)稅計(jì)算方法中擇其一繳納關(guān)稅，一是從價(jià)關(guān)稅（ad valorem duty），基于申報(bào)的包裹價(jià)值征收30%的關(guān)稅，二是從量關(guān)稅，根據(jù)包裹數(shù)量征收關(guān)稅，5月2日到6月1日每包裹征收25美元關(guān)稅，6月1日后每包裹征收50美元關(guān)稅。
　　4月8日，在中國(guó)反制美國(guó)關(guān)稅后，特朗普簽署行政令（E.O.14259），進(jìn)一步提高對(duì)華關(guān)稅。“對(duì)等關(guān)稅”稅率至84%，小額包裹從價(jià)關(guān)稅稅率從30%提高至90%，從量關(guān)稅也相應(yīng)提高。5月2日到6月1日提高至75美元/包裹，6月1日后每包裹征收150美元關(guān)稅。
　　4月9日，特朗普進(jìn)一步調(diào)整“對(duì)等關(guān)稅”政策。在7月9日前暫緩執(zhí)行對(duì)中國(guó)以外其他國(guó)家、超過(guò)10%以上的“對(duì)等關(guān)稅”，提高對(duì)華“對(duì)等關(guān)稅”稅率至125%，小額包裹的從價(jià)關(guān)稅稅率提高從90%提高至120%，從量關(guān)稅5月2日到6月1日提高至100美元/包裹，6月1日后每包裹征收200美元關(guān)稅。
　　4月11日，特朗普簽署備忘錄，說(shuō)明“對(duì)等關(guān)稅”政策中半導(dǎo)體相關(guān)豁免（覆蓋手機(jī)、芯片等電子產(chǎn)品），并對(duì)4月5日后已征收的相關(guān)關(guān)稅執(zhí)行退款。從美國(guó)海關(guān)指導(dǎo)文件的措辭來(lái)看，我們推測(cè)政策初稿可能不包括對(duì)華豁免，對(duì)華豁免的政治決心可能較為搖擺。倘若政策在起草時(shí)即有意豁免所有國(guó)家，相關(guān)的措辭應(yīng)是要求進(jìn)口商在申報(bào)所有“對(duì)等關(guān)稅”（即9903.01.43-9903.01.76）同時(shí)申報(bào)豁免；但政策稿件卻拆分兩句，第一句表示豁免非中國(guó)的其他國(guó)家（9903.01.43-9903.01.62 or9903.01.64-9903.01.76），第二句表示豁免中國(guó)（or in heading 9903.01.63）。這向我們提示，有可能政策初稿并不包括對(duì)華豁免，只是在最后時(shí)刻增加了對(duì)華豁免，導(dǎo)致政策措辭中的冗余。
　　如何歸因特朗普關(guān)稅政策反復(fù)？第一步是排除未發(fā)生實(shí)質(zhì)增量變化的因素。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)內(nèi)部未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，各方觀點(diǎn)分歧雖有激化但主要人物的取向較此前一致；特朗普的民意支持變化不大；美國(guó)與貿(mào)易伙伴的談判未有實(shí)質(zhì)推進(jìn)。相反，我們看到美國(guó)市場(chǎng)在實(shí)質(zhì)變化，市場(chǎng)在拋售美元資產(chǎn)導(dǎo)致美債收益率上行，特朗普也表態(tài)關(guān)注金融市場(chǎng)變化。但是，我們不能將特朗普的決策模式簡(jiǎn)單總結(jié)為政策與市場(chǎng)的負(fù)反饋關(guān)系：若市場(chǎng)下跌特朗普即緩和政策，市場(chǎng)若企穩(wěn)反彈，特朗普的政策空間可能再次打開。特朗普政策與市場(chǎng)的反身性關(guān)系存在反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：若市場(chǎng)形成“特朗普看跌期權(quán)”的預(yù)期，在特朗普出臺(tái)政策后市場(chǎng)調(diào)整可能不再劇烈，導(dǎo)致特朗普看到市場(chǎng)反應(yīng)不大、對(duì)政策繼續(xù)加碼。換言之，市場(chǎng)若交易“特朗普看跌期權(quán)”，特朗普反而可能繼續(xù)加碼、使“特朗普看跌期權(quán)”失效。
　　特朗普后續(xù)政策展望：一大重心可能是要求美國(guó)貿(mào)易伙伴匹配美國(guó)對(duì)華政策（對(duì)華高關(guān)稅）以處理中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易問(wèn)題。但對(duì)中國(guó)周邊國(guó)家（尤其是東南亞地區(qū)）以及歐洲國(guó)家而言，對(duì)華關(guān)系的首要維度可能是安全。對(duì)歐盟而言，俄烏問(wèn)題是首要矛盾；對(duì)于東南亞國(guó)家，南海安全問(wèn)題是首要矛盾。繼而，經(jīng)貿(mào)關(guān)系反而成為了這些周邊國(guó)家對(duì)華關(guān)系的壓艙石。由于安全領(lǐng)域的羈絆，中國(guó)與周邊國(guó)家深化經(jīng)貿(mào)關(guān)系也有更多基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　特朗普政策超預(yù)期變化，影響全球政治格局。