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事件:
　　2025年4月18日，先惠技術(shù)發(fā)布2024年年報(bào)。
　　2024年：公司實(shí)現(xiàn)營收24.64億元，同比+0.64%；歸母凈利潤2.33億元，同比+458%。
　　2024Q4：公司實(shí)現(xiàn)營收6.21億元，同比-8.57%；歸母凈利潤0.35億元，同比+147%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流3.23億元，創(chuàng)下歷史新高。
　　投資要點(diǎn):
　　降本增效成果顯現(xiàn)，2024Q4盈利能力短期承壓不改總體向好趨勢。盈利能力方面，2024年公司毛利率為25.25%，同比+0.15pct；期間費(fèi)用率為13%，同比-3.2pct，控費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)；銷售凈利率12.74%，同比+7.58pct，凈利率顯著改善還得益于公司2024年收回前期賬款而轉(zhuǎn)回較多減值準(zhǔn)備。單2024Q4看，公司毛利率19.48%，同比-7.36pct，環(huán)比-5.83pct；銷售凈利率5.67%，同比+0.86pct，環(huán)比-7.32pct。結(jié)合期間費(fèi)用情況，我們認(rèn)為公司2024Q4毛利率同環(huán)比下滑主要受會計(jì)準(zhǔn)則變動影響，凈利率被壓制還受到管理費(fèi)用率環(huán)比提升的影響。
　　裝備與結(jié)構(gòu)件兩大業(yè)務(wù)盈利能力雙雙改善，海外業(yè)務(wù)快速放量。分業(yè)務(wù)看，1）裝備：2024年收入9.22億元，同比+5.71%；毛利率29.2%，同比+7.97%，主要系毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升。2）動力電池結(jié)構(gòu)件：2024年收入15.10億元，同比-2.22%；毛利率22.14%，同比-2.25%；福建東恒凈利潤為1.98億元，同比+10%，凈利率為12.6%，同比+1.2pct，通過與先惠技術(shù)裝備業(yè)務(wù)的協(xié)同，盈利能力持續(xù)改善。分地區(qū)看，1）國內(nèi)：2024年收入19.85億元，同比-15%；毛利率23.69%，同比-0.12pct。2）海外：2024年收入4.47億元，同比483%；海外收入占比同比提升15pct達(dá)到18%；毛利率30%，同比+24pct，海外業(yè)務(wù)進(jìn)入“從1到10”的兌現(xiàn)階段。
　　短期看，裝備海外在手訂單充足，2025-2026年有望充分受益于寧德時(shí)代新一輪擴(kuò)產(chǎn)；中長期看，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，固態(tài)電池打開成長天花板。根據(jù)公司公開披露的日常經(jīng)營合同，2024年1月20日至2025年4月12日期間，公司累計(jì)取得約34億元訂單（包含福建東恒），其中2024年下半年以來，來自寧德時(shí)代的訂單呈現(xiàn)加速增長趨勢。截至2024年末，公司合同負(fù)債為7.63億元，同比+114%，智能裝備業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)30.3億元，其中海外訂單占比68%，未來幾年海外業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)快速提升，業(yè)績彈性充足。中長期看，目前海外新能源汽車滲透率仍有較大提升空間，公司已在德國、匈牙利、美國、捷克等國家設(shè)立子公司或辦事處，海外業(yè)務(wù)版圖正加速拓展。新技術(shù)方面，2024年7月，公司與清陶能源圍繞全固態(tài)電池核心設(shè)備達(dá)成戰(zhàn)略性合作，期待后續(xù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展突破。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為34/42/49億元，歸母凈利潤分別為3.45/4.64/5.82億元，同比+55%/+34%/+25%，對應(yīng)PE分別為14/10/8X。公司短期業(yè)績、訂單均有支撐，中長期新市場、新技術(shù)帶來充足成長動力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源汽車滲透及動力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，固態(tài)電池等新技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期，市場競爭加劇，客戶集中度過高，關(guān)稅政策變化等境外經(jīng)營與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快帶來的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。