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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，營(yíng)收272億元、同比+17%，歸母凈利7.1億元、同比+17%，扣非歸母凈利6.1億元、同比+17%。
　　評(píng)論：
　　4Q24單季營(yíng)收續(xù)創(chuàng)新高，符合行業(yè)表現(xiàn)，鋁價(jià)上漲正向影響。4Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79億元、同環(huán)比+26%/+15%，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)乘用車批發(fā)877萬(wàn)輛、同環(huán)比+12%/+32%，符合汽車行業(yè)表現(xiàn)，另外4Q國(guó)內(nèi)鋁價(jià)同環(huán)比+8%/+5%，也有正向驅(qū)動(dòng)。
　　4Q24規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。4Q24公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.14億元、同環(huán)比+12%/+92%，凈利率2.7%、同環(huán)比-0.5PP/+1.0PP，扣非歸母凈利1.73億元、同環(huán)比+16%/+107%，具體地：
　　1）毛利率：9.3%、同環(huán)比-1.3PP/-0.1PP；同比看，高毛利率鋁合金車輪產(chǎn)品營(yíng)收占比下滑、墨西哥產(chǎn)能爬坡初期的折舊壓力也可能較大，導(dǎo)致公司整體毛利率下降；同時(shí)，公司營(yíng)收占比接近60%的鑄造鋁合金材料業(yè)務(wù)加工費(fèi)較為穩(wěn)定，鋁價(jià)上漲毛利率會(huì)受損，但單噸毛利相對(duì)穩(wěn)定；
　　2）期間費(fèi)率：6.6%、同環(huán)比-1.4PP/-1.5PP，其中，銷售費(fèi)率1.0%、同環(huán)比0.5PP/-0.1PP，管理費(fèi)率1.8%、同環(huán)比-0.7PP/-0.2PP，研發(fā)費(fèi)率3.2%、同環(huán)比持平/-0.6PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.6%、同環(huán)比-0.2PP/-0.6PP，規(guī)?；瘞?lái)固定成本的攤薄。此前三個(gè)季度財(cái)務(wù)費(fèi)率在1.2-1.6%，主要受墨西哥比索貶值影響，4Q24墨西哥比索兌人民幣中間價(jià)環(huán)比貶值2%，而2Q、3Q分別貶值11%、8%，比索貶值邊際減小一般而言可帶來(lái)業(yè)績(jī)的邊際貢獻(xiàn)；
　　3）其他收益：0.93億元、同環(huán)比+0.42億元/+0.43億元。
　　公司過(guò)去幾年不斷推進(jìn)免熱材料量產(chǎn)，并在過(guò)去半年成功落地：1）立中免熱材料在2020年已實(shí)現(xiàn)在三電系統(tǒng)上的量產(chǎn)，接受過(guò)市場(chǎng)的驗(yàn)證；2）公司12M23公告自有材料牌號(hào)LDHM-02(HB3)取得某頭部新能源車企免熱材料認(rèn)可證書；3）2024年初公告的與帥翼馳的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望推動(dòng)立中免熱材料的進(jìn)一步推廣；4）5M24公司連發(fā)兩公告：5/21公告獲得某頭部新能源車企免熱處理合金的資質(zhì)認(rèn)證，5/22公告獲得另一家頭部新能源車企免熱材料的供應(yīng)技術(shù)認(rèn)證，在6/19公告獲得免熱材料項(xiàng)目定點(diǎn)，并最終在7M24開始量產(chǎn)，項(xiàng)目周期3年，合計(jì)7.5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)金額15億，成功兌現(xiàn)過(guò)去長(zhǎng)時(shí)間下市場(chǎng)的預(yù)期。
　　2025年公司有望在新領(lǐng)域取得突破。在機(jī)器人和無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，公司免熱材料正在歐洲某機(jī)器人關(guān)節(jié)轉(zhuǎn)軸及國(guó)內(nèi)某知名無(wú)人機(jī)品牌的無(wú)人機(jī)結(jié)構(gòu)件上進(jìn)行驗(yàn)證；在可釬焊壓鑄鋁合金領(lǐng)域，公司材料正對(duì)接汽車熱管理系統(tǒng)流道板上的驗(yàn)證和應(yīng)用，并積極拓展儲(chǔ)能、算力中心等領(lǐng)域。
　　投資建議：公司此前2Q、3Q業(yè)績(jī)因產(chǎn)能爬坡與匯兌等因素影響面臨一定壓力，但4Q各因素改善后業(yè)績(jī)表現(xiàn)最終超預(yù)期。根據(jù)2024年報(bào)，我們將公司2025-2026年歸母凈利預(yù)期由7.6億、8.9億元調(diào)整為7.6億、8.6億元，并引入2027年歸母凈利預(yù)期9.6億元，增速對(duì)應(yīng)+7%、+13%、+12%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE13倍、12倍、10倍。根據(jù)公司歷史估值，我們將公司2025年目標(biāo)PE由18.6倍調(diào)整為16.5倍，目標(biāo)價(jià)19.8元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情況影響汽車產(chǎn)銷、一體化壓鑄推廣不及預(yù)期、鋰電新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)鋁價(jià)波動(dòng)過(guò)大、海內(nèi)外鋁價(jià)倒掛等。