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25Q1公司扣非凈利潤同比增長超過70%∶公司發(fā)布2025年一季報，2025年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11,508.55萬元，同比增長27.43%;實現(xiàn)歸母凈利潤3,055.05萬元，同比增長49.92%;實現(xiàn)扣非凈利潤2,983.72萬元，同比增長75.30%。
　　延續(xù)滿產滿銷態(tài)勢，海外市場全面恢復:2025年一季度，公司歸母凈利潤同比增速高于營業(yè)收入同比增速，主要得益于產品附加值較高、毛利水平較好的中高端變壓器和航空蜂窩芯材銷售占比提升，產品結構持續(xù)優(yōu)化，同時在成本端前期布局的降本增效項目也逐步顯現(xiàn)成效。在產能端，25Q1公司延續(xù)了滿產滿銷的勢頭，募投項目1500噸產線計劃將于2025年6月投產，預計全年產能較去年提升約30%。在銷售端，25Q1公司海外收入占比接近30%，其中歐洲市場增速超40%，主要受益于海外電網(wǎng)改造、風電建設以及數(shù)據(jù)中心建設帶來的總量增長驅動。
　　產品結構優(yōu)化，芳綸紙國產替代加速:公司蜂窩芯材用芳綸紙已在主流飛機制造商實現(xiàn)了成熟應用，公司在民用航空領域布局的多個項目總體按計劃推進，展望未來，以航空蜂窩為代表的高端產品銷量增長有望持續(xù)優(yōu)化公司產品結構;從競爭格局看，針對航空航天、低空經(jīng)濟、新能源等領域對芳綸紙國產替代的迫切需求，公司將持續(xù)推進大飛機項目按進度逐步落地，拓展低空飛行器等新型領域，構筑超薄芳綸紙應用場景的技術壁壘，結合海外市場的恢復，公司的市場占有率有望實現(xiàn)進一步提升。
　　多品類布局持續(xù)推進，打造第二成長曲線:在公司的新品類布局中，聚酯無紡布(RO膜基材）產品主要面向RO膜制造企業(yè)，終端覆蓋電子、醫(yī)藥、化工、食品等行業(yè)的水處理領域;芳綸濕法無紡布產品基于成熟工藝延伸開發(fā)，可廣泛應用于汽車內飾及航空航天等領域;閃蒸無紡布具有抗菌、透氣不透水、質量輕、強度高、耐撕裂等特性，可用在醫(yī)療防護、醫(yī)療包裝、食品包裝、建材防水、家居裝飾領域。在產業(yè)化進度方面，公司的RO膜基材與濕法無紡布采用共線生產模式，目前產業(yè)化建設已經(jīng)啟動，預計將于2026年一季度實現(xiàn)投產;閃蒸無紡布目前仍在針對設備和工藝進行優(yōu)化，并在防水建材領域進行持續(xù)的產品試用和推廣。
　　投資建議:我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.33/1.65/1.98億元，同比分別增長32.26%/24.22%%/19.92%，對應市盈率分別為53/42/35倍。我們認為，公司的主營產品芳綸紙技術壁壘高，盈利能力較好，隨著行業(yè)國產化替代進程加快和新興領域及中高端市場需求逐步擴大將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量，閃蒸無紡布、RO膜基材等新產品布局有望打造公司的第二增長曲線,維持“推薦”的投資評級。
　　風險提示:市場競爭加劇的風險;原材料價格波動風險;下游需求不及預期的風險;關聯(lián)采購占比高暨供應商集中度高風險。