>> 方正證券-民士達(833394)公司點評報告：25Q1利潤增速超預(yù)期，自主可控大趨勢下國產(chǎn)替代進程加速-250413
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 261KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王玉,薛懷寧 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季報，Q1實現(xiàn)營收1.15億元，同比+27.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比+49.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.3億元，同比+75.3%。2025Q1公司毛利率為39.71%，同比+3.29pct。
25Q1利潤端超市場預(yù)期，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。國內(nèi)外市場齊增下，公司Q1營收同比+27.43%，歸母凈利潤同比+49.92%，利潤端超市場預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，Q1單季度實現(xiàn)毛利率39.71%，同環(huán)比+3.29/2.3pct。費用端看，公司Q1銷售費用率/管理費用率分別同比-0.33/-1.73pct，銷售凈利率同比+5.25pct。公司Q1現(xiàn)金流狀況良好，實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2828.94萬元，同比+18.22%。
自主可控大趨勢下國產(chǎn)替代有望加速：2025年4月4日，因杜邦中國集團有限公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場監(jiān)管總局依法對杜邦中國集團有限公司開展立案調(diào)查。公司為國內(nèi)第一家芳綸紙制造商，芳綸紙產(chǎn)品市占率僅次于美國杜邦，居全球第二位，目前全球市占率約為15%。芳綸紙生產(chǎn)技術(shù)壁壘極高，公司突破了芳綸紙制備過程中被“卡脖子”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，打破杜邦在芳綸紙領(lǐng)域的壟斷地位，在芳綸紙生產(chǎn)領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進水平，自主可控大趨勢下，公司國產(chǎn)替代邏輯或加速兌現(xiàn)。
精準(zhǔn)錨定賽道，高端+海外拓展趨勢向好：公司聚焦新能源、低空經(jīng)濟、航空航天三大黃金賽道，推進大飛機項目按進度逐步落地，拓展低空飛行器等新型領(lǐng)域，構(gòu)筑超薄芳綸紙應(yīng)用場景的技術(shù)壁壘。公司海外拓展趨勢向好，2024年海外市場，公司歐洲區(qū)同比+40%，由于亞太區(qū)在特定原因下同比下滑，拖累整體海外收入同比-13.56%。目前拖累亞太區(qū)的問題基本解決，預(yù)計今年亞太區(qū)會較好恢復(fù)，海外業(yè)務(wù)值得期待。
募投項目預(yù)計今年年中投入使用，新品按計劃推進。目前公司芳綸紙理論產(chǎn)能3000噸，實際產(chǎn)能約為2400噸，募投項目完成后將新增1500噸理論產(chǎn)能，達產(chǎn)后公司實際產(chǎn)能將提升至3600噸。募投項目預(yù)計今年年中投入使用，預(yù)計今年年底公司有效產(chǎn)提升30%，募投項目產(chǎn)能將于2027年完全釋放。公司目前滿負荷生產(chǎn)，且下游需求持續(xù)向好，募投項目產(chǎn)能的如期釋放將給予公司業(yè)務(wù)有效支持。同時公司新品按計劃推進，R0膜基材將于2026年投產(chǎn)，閃蒸無紡布處于工藝優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)化準(zhǔn)備階段，有望成為公司增長新引擎。
盈利預(yù)測：公司業(yè)務(wù)具強壁壘，在蜂窩芯材等高端領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，當(dāng)前大背景下國產(chǎn)替代邏輯有望加速兌現(xiàn)，同時公司前瞻性布局新品，有望打開增長新引擎，我們看好公司長期發(fā)展，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入5.3/6.85/8.84億元，YoY+29.92/29.25/29.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.33/1.73/2.27億元，YoY+32.08/30.01/31.67%，EPS分別為0.91/1.18/1.55元，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品較單一風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，政策風(fēng)險等
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