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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.10億元（yoy+48.24%），歸母凈利潤(rùn)3.88億元（yoy+27.77%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.90億元（yoy+35.08%）。
　　其中，2025年第一季度，收入實(shí)現(xiàn)3.57億元（yoy+15.07%），歸母凈利潤(rùn)0.93億元（yoy-10.05%），扣非凈利潤(rùn)0.86億元（yoy-12.83%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2024年三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升
　　人工晶狀體業(yè)務(wù)，2024年公司人工晶狀體銷售量實(shí)現(xiàn)銷量約173.85萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)44.93%，實(shí)現(xiàn)銷售收入約5.88億元，同比增長(zhǎng)約17.66%，平均出廠價(jià)約338元/片，同比下降約18.81%。2024年5月，全國(guó)各區(qū)域陸續(xù)開(kāi)始執(zhí)行人工晶狀體國(guó)家集采中標(biāo)價(jià)格，受入院價(jià)格下降的帶動(dòng)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多方面因素影響，公司出廠價(jià)也有所下調(diào)。結(jié)構(gòu)方面，集采政策推動(dòng)下，公司“全視”多焦人工晶狀體等高端產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，而且2025Q1公司PR產(chǎn)品（有晶體眼人工晶狀體）獲批，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司多焦點(diǎn)人工晶狀體和PR產(chǎn)品銷售占比提升，公司的平均出廠價(jià)會(huì)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2024年，公司人工晶狀體毛利率約為89.16%，較2023年89.23%略有下降，并沒(méi)有大幅下降，我們認(rèn)為主要是公司生產(chǎn)基地由北京轉(zhuǎn)至煙臺(tái)，平均生產(chǎn)成本下降。2024年公司子公司愛(ài)博煙臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入約2.04億元（yoy+191%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.72億元（yoy+740%）。
　　近視防控業(yè)務(wù)，2024年公司近視防控業(yè)務(wù)整體收入約3.36億元，同比增長(zhǎng)約20.79%。其中，OK鏡收入約2.36億元，同比增長(zhǎng)8.03%，銷量約40.2萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)2.40%，平均OK鏡出廠價(jià)約587元/片，同比增長(zhǎng)約5.5%，主要是公司推出了普諾瞳PRO型號(hào)，帶動(dòng)了平均出廠價(jià)提升。隨著近視防控行業(yè)競(jìng)品不斷涌現(xiàn)，防控方式日益多元，公司積極豐富產(chǎn)品布局，除了角膜塑形鏡外，還推出了多種規(guī)格的離焦框架鏡和離焦軟鏡等防控產(chǎn)品，其他近視防控業(yè)務(wù)收入約0.97億元，同比增長(zhǎng)69.43%。毛利率來(lái)看，2024年公司OK鏡銷售毛利率約為85.68%，2023年同期約為85.13%。
　　視力保健業(yè)務(wù)，2024年公司隱形眼鏡收入約4.26億元，同比增長(zhǎng)211.84%，銷量約2.14億片，產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)241.11%。得益于公司在并購(gòu)后加大了隱形眼鏡產(chǎn)線建設(shè)和市場(chǎng)投入，該類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，在公司總營(yíng)業(yè)收入中占比達(dá)到30.21%。而且在2025年第一季度，仍然保持了較高的增長(zhǎng)速度。公司隱形眼鏡核心子公司，天眼醫(yī)藥2024年收入約1.96億元（yoy+173%）,凈利潤(rùn)約761萬(wàn)元。福建優(yōu)你康2024年收入約1.48億元（yoy+309%），凈利潤(rùn)約0.12億元。廈門美悅瞳2024年收入約0.86億元，凈利潤(rùn)約163萬(wàn)元。
　　平臺(tái)型企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、商業(yè)化能力突出
　　2024年公司研發(fā)投入總額159,819,056.53元，同比增長(zhǎng)20.80%，占營(yíng)業(yè)收入比例為11.33%。公司定位于研發(fā)平臺(tái)型企業(yè)，在研項(xiàng)目豐富，持續(xù)加大研發(fā)投入可有效保障公司研發(fā)進(jìn)度。有晶體眼人工晶狀體（PR）已于2025年1月獲批上市，非球面擴(kuò)景深（EDoF）人工晶狀體已進(jìn)入產(chǎn)品注冊(cè)階段，非球面三焦散光矯正人工晶狀體等臨床項(xiàng)目進(jìn)展良好。
　　過(guò)往強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的銷售業(yè)績(jī)已驗(yàn)證公司的商業(yè)化能力。截至2024年12月31日，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市超過(guò)6,000家醫(yī)院及視光中心。受益于在人工晶狀體和角膜塑形鏡中建立的廣泛銷售渠道，公司可以快速推進(jìn)新上市產(chǎn)品的商業(yè)化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為17.63億元、22.47億元和28.10億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)為17.20億元和22.22億元），收入增速分別為25.1%、27.4%和25.1%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)4.68億元、6.10億元和7.76億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)為5.32億元和7.08億元），增速分別為20.5%、30.3%和27.3%，2025-2027年EPS預(yù)計(jì)分別為2.47元、3.22元和4.10元，對(duì)應(yīng)2025-2027年的PE分別為35x、27x和21x，公司是眼科領(lǐng)域比較稀缺的耗材平臺(tái)型企業(yè)，目前三大主業(yè)保持快速增長(zhǎng)，人工晶狀體借集采實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品放量，近視防控產(chǎn)品組合豐富，美瞳業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美瞳盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　OK鏡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　人工晶狀體放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。