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事件：
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.72億元，同比+20.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.45億元。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.16億元，同比+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.08億元。
　　2024年，公司重點(diǎn)項(xiàng)目NL003完成潰瘍及靜息痛兩個(gè)試驗(yàn)方案的III期臨床研究，揭盲結(jié)果均符合預(yù)期，有效性與安全性數(shù)據(jù)良好；于24年7月完成NL003潰瘍?cè)囼?yàn)的新藥注冊(cè)申請(qǐng)并獲國(guó)家藥監(jiān)局受理，已通過(guò)臨床現(xiàn)場(chǎng)核查、生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查等工作。NL003項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　眼科用藥收入較快增長(zhǎng)，后備產(chǎn)品充足。公司目前營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自眼科藥品銷售，2024年新上市品種玻璃酸鈉滴眼液（0.1%,5ml:5mg）、地夸磷索鈉滴眼液、酒石酸溴莫尼定滴眼液（4類，0.2%，5ml:10mg）、玻璃酸鈉滴眼液（0.1%，單劑量）和鹽酸莫西沙星滴眼液提供增長(zhǎng)動(dòng)能。公司持續(xù)完善眼科產(chǎn)品矩陣，儲(chǔ)備產(chǎn)品包括聚乙烯醇滴眼液、妥布霉素滴眼液、鹽酸羥甲唑啉滴眼液等。2024年，子公司匯恩蘭德新增1條單劑量生產(chǎn)線，夯實(shí)公司CMO/CDMO服務(wù)能力。
　　NL003潰瘍適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2025年獲批，商業(yè)化籌備工作已全面展開(kāi)。塞多明基注射液（項(xiàng)目代碼：NL003）是公司首個(gè)創(chuàng)新藥品種，已完成全流程技術(shù)審評(píng)，目前處于綜合審評(píng)階段，預(yù)計(jì)25年底前獲批。NL003作用于新靶點(diǎn)，為充實(shí)臨床用藥依據(jù)，公司積極開(kāi)展循證醫(yī)學(xué)研究：25年4月，塞多明基注射液治療Rutherford 5級(jí)嚴(yán)重下肢缺血Ⅲ期臨床研究成果公開(kāi)發(fā)表于國(guó)際基因治療領(lǐng)域頂級(jí)期刊《Molecular Therapy》，后續(xù)研究團(tuán)隊(duì)將啟動(dòng)Ⅲ期長(zhǎng)期隨訪研究，同時(shí)籌備真實(shí)世界研究和擴(kuò)大適應(yīng)癥研究。公司已組建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，將以上海為銷售中心，與代理商合作，建立全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)。國(guó)內(nèi)基因治療政策環(huán)境積極，北京、上海等地先行示范探索提高藥物可及性的可行路徑，NL003預(yù)計(jì)受益。
　　NL005預(yù)計(jì)25年啟動(dòng)臨床IIb期。NL005（治療急性心肌梗死所致缺血再灌注損傷）已完成臨床IIa期，25年推進(jìn)原液工藝研究、制劑處方和凍干工藝研究和生物學(xué)活性檢測(cè)方法開(kāi)發(fā)、藥效試驗(yàn)等工作，預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)臨床IIb期。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司專注基因治療與重組蛋白治療藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，即將商業(yè)化轉(zhuǎn)型，我們維持對(duì)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)。我們采用核心管線PS法對(duì)公司估值，維持對(duì)核心產(chǎn)品NL003收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2034年達(dá)到銷售峰值，峰值收入37億元，對(duì)銷售峰值做一定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，給予3倍PS，對(duì)應(yīng)公司合理市值約100億元。截至2025年4月25日收盤(pán)，公司總市值46億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；臨床試驗(yàn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；審批注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)等。