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4月22日，我們參加了禾賽科技（HSAI.US）于上海舉辦的首屆投資者日活動，參觀公司麥克斯韋智造中心并與管理層溝通交流。
　　在投資者日活動中，公司管理層就禾賽的戰(zhàn)略方向、最新業(yè)務進展以及業(yè)務增長計劃進行了詳細介紹。
　　激光雷達賦能自動駕駛，ADAS滲透率躍升帶動用量成長：在展示環(huán)節(jié)，管理層首先探討了在實現(xiàn)自動駕駛的路徑中，激光雷達更能解決的是1%的場景問題，定位正從“功能件”轉化為“安全件”，預計在中國15萬元以上價格段的新能源乘用車市場，激光雷達的滲透率將從2024年的25%進一步提升至40%。佐證在跨越了15%的滲透率“鴻溝”之后，激光雷達正在走向加速標配。此外，在中國新能源乘用車整體市場，激光雷達搭載車型的價格段也在逐步下沉至大眾級消費市場，預計年內滲透率將達到20%。
　　在乘用車ADAS市場，2024年禾賽的全球營收市場份額達到26%。今年一季度以來，公司已啟動ATX的大規(guī)模交付。公司全年ADAS激光雷達交付量指引100-130萬臺，指引中位數(shù)同比2024年增長152%。在國內市場發(fā)力的同時，禾賽也在持續(xù)拓展海外客戶，拿下歐洲頂級主機廠獨家定點項目，有助于提升海外潛在客戶對公司的認知，包括在海外質量體系認證、國際供應鏈能力、品牌聲譽、地緣韌性等方面。
　　此外，展望未來的L3時代，高性能激光雷達將扮演更加重要的角色。禾賽也于4月21日發(fā)布了基于第四代芯片架構的激光雷達“全家桶”產品——面向L2到L4的“千厘眼”A/B/C。
　　廣義機器人領域的新市場將驅動公司新增長：管理層認為，機器人移動面臨定位、建圖及導航、感知三大挑戰(zhàn)，而3D激光雷達擁有適合機器人全場景移動所需的出色性能，是機器人移動的最佳傳感器選擇，預計2029年機器人激光雷達市場規(guī)模將超過100億元。而公司通過在車規(guī)級產品實現(xiàn)能力積累并進行技術下放，已經成功切入機器人領域，歷史出貨量超過7萬臺。展望未來，公司維持指引2025年機器人領域激光雷達交付量20萬臺。另外，禾賽已于近日與追覓生態(tài)鏈割草機器人品牌就JT系列激光雷達產品達成合作，未來一年訂單量級達到30萬臺。
　　隨后，我們參觀了禾賽自主設計并建造的麥克斯韋智造中心。該中心集激光雷達的研發(fā)與制造于一體，坐落于上海嘉定，占地超過5萬平方米。該中心打通了設計、研發(fā)，到測試、生產的全棧鏈條，涵蓋超過100項激光雷達功能與性能測試，以及50項以上車規(guī)級測試，室內測遠范圍達200米，為禾賽提升產品性能、提高生產效率奠定了堅實基礎。
　　投資建議：我們重申對于禾賽科技（HSAI.US）的“買入”評級。我們認為禾賽將充分受益于中國乘用車市場的ADAS功能加速普及和NOA滲透率繼續(xù)提升的行業(yè)趨勢，借助其性價比產品ATX在更多車型獲得定點、量產上車，在2025年繼續(xù)實現(xiàn)車載激光雷達產品超過翻倍的銷量成長。同時，歐洲客戶與禾賽達成的多年獨家定點合作，將助力公司踏上海外擴張的新臺階。展望長期，在廣義機器人領域豐富的應用場景下，激光雷達的需求釋放將為禾賽打開更大的想象空間。另外，公司維持2025年Non-GAAP層面凈利潤指引3.5-5.0億元，領先行業(yè)的盈利能力與財務穩(wěn)健性將帶動公司估值體系切換，進一步體現(xiàn)估值吸引力。
　　投資風險：宏觀經濟走弱，整車市場銷量不及預期；行業(yè)競爭加劇，影響公司毛利率表現(xiàn)；下游客戶車型量產進度/銷量不及預期；乘用車激光雷達加速滲透趨勢不及預期，影響公司銷量；廣義機器人市場需求增長不及預期。