>> 華創(chuàng)證券-福能股份(600483)2024年報及2025年一季報點評：25Q1歸母凈利同比增長43%，看好公司遠期成長空間-250429
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公司公告2024年報及2025年一季報：1）業(yè)績表現(xiàn)：2024年實現(xiàn)歸母凈利27.93億元，同比+6.47%；24Q4實現(xiàn)歸母凈利為10.20億元，同比+3.31%；25Q1實現(xiàn)歸母凈利為7.52億元，同比+42.83%。2）營業(yè)收入：2024年實現(xiàn)營收145.63億元，同比-0.90%；24Q4實現(xiàn)營收40.78億元，同比-5.95%；25Q1實現(xiàn)營收30.97億元，同比+0.31%。3）毛利率：2024年毛利率為26.55%，同比+2.71pct；24Q4毛利率為38.28%，同比+2.26pct；25Q1毛利率為34.08%，同比+10.48pct。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）電量層面：2024年，公司上網(wǎng)電量229.70億千瓦時，同比-0.09%。分類型看，火電/風電/光伏發(fā)電項目的上網(wǎng)電量分別為170.42/58.72/0.55億千瓦時，同比-3.01%/+9.32%/+19.36%。2）利用小時數(shù)：公司風電項目位于風資源較優(yōu)的地區(qū)。2024年，公司風電/天然氣/熱電聯(lián)產(chǎn)/燃煤純凝電廠項目的利用小時數(shù)分別為3324/2562/5932/4744小時，同比變化分別為+286/-1/-82/-510小時。3）裝機層面：截至2024年末，公司控股運營總裝機規(guī)模約為609.60萬千瓦，分類型看，風電/天然氣/熱電聯(lián)產(chǎn)/燃煤純凝發(fā)電/光伏發(fā)電的裝機規(guī)模分別為180.90/156.00/134.1/132.00/6.59萬千瓦，其中清潔能源發(fā)電裝機占比為56.35%。4）市場化交易：2024年公司市場化交易總電量為173.88億千瓦時，占比公司總上網(wǎng)電量的75.70%。5）售電業(yè)務：2024年，公司積極開展市場化售電業(yè)務，全年簽約用戶400家，完成售電量100億千瓦時。
風電電量增長疊加煤價下行，25Q1公司業(yè)績增長顯著。公司公告25Q1實現(xiàn)歸母凈利7.52億元，同比+42.83%，業(yè)績增速較為亮眼。25Q1公司海上風電/陸上風電項目的上網(wǎng)電量分別為10.99/7.73億千瓦時，同比+30.92%/+24.23%，主要系25Q1福建省風況較去年同期有所改善，帶動風電上網(wǎng)電量顯著增長。此外，年初至今（4月27日）秦皇島Q5500平倉價收于654元/噸，年內(nèi)均值約為707元/噸，同比-19.8%，煤價同比降幅較為顯著，推動公司煤電業(yè)務板塊燃料成本下降。
海風行業(yè)或迎來催化，未來成長空間廣闊。未來新能源增量中或迎來風電與光伏的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，且海風目前有較快增長趨勢，截至2024年存量海風裝機僅41GW，占裝機的比重僅為1.2%。在新一輪海洋經(jīng)濟的發(fā)展浪潮之下，空間展望或?qū)⑦M一步樂觀。目前，公司抽水蓄能、火力發(fā)電、風力發(fā)電等儲備項目均較為豐富，我們看好公司新項目落地后打開中長期成長空間。
投資建議：1）盈利預測：結(jié)合公司當前運營情況，我們調(diào)整2025~2026年盈利預測至30.43、33.70億（前值31.32、34.37億元），新增2027年盈利預測為35.93億元，對應25~27年EPS分別為1.09、1.21、1.29元，對應PE為9.1、8.2、7.7倍。2）估值：對公司采用可比公司估值法，可比公司參照內(nèi)蒙華電和中閩能源，對應25年的PE為12x，給予公司25年12x PE，對應365億目標市值，對應目標價13.1元，目標價較現(xiàn)價32%空間，維持“強推”評級。
風險提示：海風及陸風來風不及預期，電價下行風險，替代電量推進不及預期。
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