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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收145.63億元，同比下降0.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.93億元，同比增長6.47%。公司擬派發(fā)股息0.31元/股（含稅），根據(jù)4月29日收盤價(jià)計(jì)算公司股息率為3.18%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收30.97億元，同比增長0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，同比增加42.83%，基本符合我們的預(yù)期。
　　2024及1Q25公司風(fēng)電發(fā)電效率回升，利潤快速提升。2024年，公司風(fēng)電總發(fā)電量達(dá)60.13億千瓦時(shí)，同比增長9.41%。其中福能新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤11.12億元，同比增長14.72%，福能海峽實(shí)現(xiàn)凈利潤5.77億元，同比增長23.28%。我們認(rèn)為公司風(fēng)電利潤穩(wěn)健回升的原因在于：1）2024年公司風(fēng)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)3324小時(shí)，同比高增286小時(shí)，帶動(dòng)公司發(fā)電量穩(wěn)健增長。2）電價(jià)基本穩(wěn)定，海上風(fēng)電小幅提升：福建省陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)同比下降0.04%至569.40元/兆瓦時(shí)，海上發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)同比上升0.68%至842.37元/兆瓦時(shí)。1Q25風(fēng)電發(fā)電及上網(wǎng)電量高增趨勢(shì)延續(xù)，1-3月公司風(fēng)電發(fā)電量19.13億度，同比增長27.96%；上網(wǎng)電量18.72億度，同比增長28.07%，海風(fēng)及陸風(fēng)均保持較高增速，帶動(dòng)公司整體業(yè)績快速增長。
　　2024年及1Q25火電電量有所下降，子公司業(yè)績互有漲跌。2024年上網(wǎng)電量達(dá)229.70億度，同比微降0.09%，公司火電售電量170.42億度，同比下降3.01%。2024年燃煤上網(wǎng)電價(jià)基本穩(wěn)定，福建省燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)分別達(dá)453.59元/兆瓦時(shí)，同比下降2.88%；貴州省燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)427.07元/兆瓦時(shí)，同比下降0.22%。火電子公司利潤方面，各火電公司業(yè)績互有漲跌。2024年鴻山熱電下降15.83%至6.23億元，晉江氣電同比下降27.25%至1.09億元，福能貴電增長27.63%至1.00億元。2025年第一季度，公司發(fā)電量、上網(wǎng)電量分別達(dá)53.40、50.73億千瓦時(shí)，同比增長0.26%、0.18%，累計(jì)完成供熱量208.95萬噸，同比增長3.54%。其中火電發(fā)電同比下降，或受新能源大發(fā)導(dǎo)致火電空間受到擠壓。1Q25公司燃煤、燃?xì)?、熱電?lián)產(chǎn)機(jī)組發(fā)電量同比下降3.72%、44.88%、3.78%，其中調(diào)峰能力最強(qiáng)的氣電機(jī)組降幅最為顯著?？紤]到煤炭價(jià)格持續(xù)下行，受燃料采購成本快速下降利好公司度電盈利有望提升。
　　公司在建項(xiàng)目豐富，海風(fēng)及熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)再添成長動(dòng)能。目前公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)多元，目前在建木蘭、華安抽水蓄能項(xiàng)目，東橋熱電一期1.32GW，同時(shí)正式公告投資東橋熱電泉惠二期1.3GW，帶動(dòng)十五五期間公司火電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定成長。海風(fēng)方面，公司宣布投資建設(shè)656MW長樂外海J區(qū)海風(fēng)項(xiàng)目。福建海風(fēng)資源冠絕全國，根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目年等效利用小時(shí)數(shù)達(dá)4551小時(shí)。考慮到福建海風(fēng)消納良好，電價(jià)較為穩(wěn)定，新海風(fēng)項(xiàng)目投產(chǎn)后有望帶動(dòng)公司風(fēng)電板塊利潤穩(wěn)定成長。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮到公司部分風(fēng)電項(xiàng)目到期，公司所得稅比例有所提升，疊加火電發(fā)電空間受到?jīng)_擊，我們下調(diào)公司2025-2026年的歸母凈利潤預(yù)測至30.47、32.34億元（原值為33.01、37.71億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為35.43億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9、8和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建工程進(jìn)度不及預(yù)期，來風(fēng)情況弱于預(yù)期，電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)回升風(fēng)險(xiǎn)