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2024年?duì)I收34.06億元(yoy +35.82%），歸母凈利潤(rùn)10.23億元(yoy +41.40%)，毛利率43.2%，同比-2.82pct，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)。25Q1收入9.12億元（+34.14%yoy)，歸母凈利潤(rùn)2.33億元(+15.47%yoy)，毛利率為46.37%，同比-1.55pct。我們看到CMP新簽訂單中先進(jìn)制程的訂單已實(shí)現(xiàn)較大占比，公司部分先進(jìn)制程CMP裝備在國內(nèi)多家頭部客戶實(shí)現(xiàn)全部工藝驗(yàn)證，減薄、劃片等設(shè)備進(jìn)展順利，低能大束流離子注入裝備已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收。看好公司踐行“裝備+服務(wù)”的平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年回顧：業(yè)績(jī)高增，“裝備+服務(wù)”構(gòu)筑護(hù)城河
　　公司2024年CMP/減薄裝備銷售產(chǎn)品收入29.87億元（yoy +31.2%，占比87.70%），毛利率43.07%，同比-0.23pct；其他產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品收入4.19億元（yoy +81.9%，占比12.30%）,毛利率44.17%，同比-1.8pct，毛利率波動(dòng)主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2024年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.8億元（yoy：+25.8%）。華海清科25Q1收入9.12億元（+34.14%yoy)，歸母凈利潤(rùn)2.33億元(+15.47%yoy)，毛利率為46.37%，同比-1.55pct。公司踐行“裝備+服務(wù)”的平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略，深耕集成電路制造上游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域，大力發(fā)掘CMP裝備、減薄裝備、劃切裝備、邊拋裝備、離子注入裝備、濕法裝備、晶圓再生、耗材服務(wù)等集成電路領(lǐng)域的新機(jī)會(huì)。
　　展望：CMP先進(jìn)制程訂單占比提升，減薄、劃片、離子注入等進(jìn)展順利
　　公司持續(xù)迭代產(chǎn)品，其中CMP先進(jìn)制程訂單占比提升，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。1） CMP機(jī)臺(tái)Universal-H300已經(jīng)獲得批量重復(fù)訂單，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐洠幻嫦虻谌雽?dǎo)體的專用CMP裝備已發(fā)往客戶端驗(yàn)證；新簽訂單中先進(jìn)制程的訂單已實(shí)現(xiàn)較大占比，公司部分先進(jìn)制程CMP裝備在國內(nèi)多家頭部客戶實(shí)現(xiàn)全部工藝驗(yàn)證。2）12英寸超精密晶圓減薄機(jī)VersatileGP300已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收，12英寸晶圓減薄貼膜一體機(jī)Versatile–GM300驗(yàn)證進(jìn)展順利。3）公司開發(fā)出12英寸晶圓邊緣拋光裝備、邊緣切割裝備。4）公司收購芯崳公司，目前低能大束流離子注入裝備已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收。
　　目標(biāo)價(jià)224.64元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持2025年?duì)I業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)為47.94/13.6億元不變，考慮到新產(chǎn)品驗(yàn)證周期，下修2026年收入/歸母凈利潤(rùn)4.5%/1.1%至59.27/16.88億元，預(yù)計(jì)2027年收入/歸母凈利潤(rùn)70.15/20.3億元。公司“裝備+服務(wù)”的平臺(tái)化布局見效逐步見效，我們給予一定估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)39x25年P(guān)E（可比公司均值36.2倍），維持目標(biāo)價(jià)224.64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，半導(dǎo)體設(shè)備需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。