>> 申萬宏源-招商銀行(600036)非息拖累營(yíng)收，高撥備優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
940KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：招商銀行披露2025年一季報(bào)，1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收838億元，同比下滑3.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)373億元，同比下滑2.1%。1Q25不良率季度環(huán)比下降2bps至0.94%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2pct至410%。
預(yù)期內(nèi)的非息基數(shù)壓力拖累營(yíng)收，相對(duì)積極的是利息凈收入延續(xù)正增，撥備小幅反哺下利潤(rùn)降幅小于營(yíng)收：1Q25招商銀行營(yíng)收同比下滑3.1%（2024年為下滑0.5%），歸母凈利潤(rùn)同比下滑2.1%（2024年為增長(zhǎng)1.2%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①投資相關(guān)其他非息預(yù)期內(nèi)下滑，中收依然承壓，非息收入下行拖累營(yíng)收負(fù)增。1Q25非息收入下滑10.6%，拖累營(yíng)收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct。②得益于息差降幅收斂，利息凈收入延續(xù)正增。去年四季度單季利息凈收入增速轉(zhuǎn)正，1Q25延續(xù)同比正增1.9%，貢獻(xiàn)營(yíng)收增速1.2pct，其中規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)4.5pct，息差收窄拖累3.3pct（2024年為拖累5.1pct）。③非信貸撥備轉(zhuǎn)回部分彌補(bǔ)利潤(rùn)下行壓力，撥備反哺利潤(rùn)增速1.9pct，其中貸款撥備同比多提拖累1.1pct，受益金融投資資產(chǎn)清收帶來撥備轉(zhuǎn)回，非信貸撥備反哺利潤(rùn)增速3pct。
一季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①零售投放再度趨緩，依托客群優(yōu)勢(shì)更為審慎地投放將是現(xiàn)階段重點(diǎn)，對(duì)公多元發(fā)力支撐信貸穩(wěn)增。1Q25對(duì)公增量超1700億，同比基本持平，主要投向制造業(yè)、批零、基建類、信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)。零售客戶數(shù)延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但1Q25零售貸款則同比少增近500億，結(jié)構(gòu)上小微投放趨緩、信用卡大幅壓降，新增投放向按揭和自營(yíng)消費(fèi)貸側(cè)重。②存款成本表現(xiàn)超預(yù)期，支撐息差僅環(huán)比微降。1Q25息差季度環(huán)比下降3bps至1.91%，其中存款成本環(huán)比下降11bps至僅1.29%。③零售不良生成延續(xù)高位，而對(duì)公端已“無憂”。1Q25年化不良生成率約1%，其中對(duì)公不良生成率僅0.15%，零售（不含信用卡）/信用卡不良生成分別0.85%/4.29%。
對(duì)公多點(diǎn)發(fā)力支撐信貸增長(zhǎng)，零售投放則再度趨緩、更側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：母行口徑1Q25招商銀行貸款同比增長(zhǎng)5.2%（4Q24為6.2%），單季新增貸款約2200億，同比少增約460億，主要拖累來自零售端。1Q25零售新增127億，同比少增約480億，其中小微投放趨緩（單季新增64億，同比少增超360億）、消費(fèi)類向更低風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)消費(fèi)貸調(diào)整（信用卡壓降超310億，自營(yíng)消費(fèi)貸則增長(zhǎng)達(dá)240億），同時(shí)按揭平穩(wěn)增長(zhǎng)約140億。對(duì)公端則多點(diǎn)開花，單季新增超1700億，同比基本持平，結(jié)構(gòu)上租賃商服和基建類、制造業(yè)、信息科技、批零等合計(jì)貢獻(xiàn)超8成，分別新增713億、434億、219億和158億。
存款成本低位下行表現(xiàn)突出，支撐息差環(huán)比僅微降：1Q25招商銀行息差1.91%，繼續(xù)位居國(guó)股行前列，同時(shí)季度環(huán)比僅微降3bps。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，資產(chǎn)收益率延續(xù)下行，主要源自降息和存量按揭利率調(diào)降等影響逐步顯現(xiàn)，1Q25生息資產(chǎn)收益率3.21%，季度環(huán)比下降12bps，其中貸款利率3.53%，季度環(huán)比下降18bps。負(fù)債成本低位再降凸顯存款優(yōu)勢(shì)，1Q25付息負(fù)債成本率1.39%，季度環(huán)比下降11bps，其中存款成本僅1.29%，季度環(huán)比下降11bps。
零售不良生成維持高位、對(duì)公端則已“無憂”，下階段聚焦零售風(fēng)險(xiǎn)化解：母行口徑1Q25招商銀行不良率0.92%，季度環(huán)比下降1bp，其中對(duì)公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01%。從不良生成情況來看，1Q25不良生成率1%，與2024年基本持平，其中對(duì)公不良生成率僅0.15%（2024年為0.46%），零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分別0.85%和4.29%（2024年分別約0.64%和4.18%）。分行業(yè)不良率來看，1Q25對(duì)公不良率0.95%，季度環(huán)比下降5bps，其中房地產(chǎn)不良率高位微升5bps至4.79%，其他各行業(yè)均呈現(xiàn)不良率下行趨勢(shì)。零售不良率1.01%，季度環(huán)比上升3bps，其中信用卡不良率持平1.75%，消費(fèi)貸、小微、按揭不良率分別上升10bps、4bps、4bps至1.14%、0.83%、0.52%。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來看，1Q25招商銀行撥備覆蓋率410%，季度環(huán)比微降2pct，仍維持較高水平。
投資分析意見：一季報(bào)招行繼續(xù)凸顯低成本帶來的息差優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)公及零售客群基礎(chǔ)賦予的更靈活的信貸擺布空間。消化非息階段性影響后，利息凈收入改善決定招行有望更早實(shí)現(xiàn)營(yíng)收企穩(wěn)回暖，看好2025年招行業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)?；趯徤骺紤]下調(diào)2025-2027年盈利增速預(yù)測(cè)，調(diào)低非息收入、上調(diào)信用成本，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為0.9%、3%、5.4%（原預(yù)測(cè)分別為3.3%、5.2%、9.6%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.93倍，股息率4.76%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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