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汽車軸承隱形冠軍，拓展OEM主業(yè)迎拐點(diǎn)
　　公司是國內(nèi)汽車軸承核心供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承、圓錐軸承等，與SKF、小鵬等優(yōu)質(zhì)客戶深度合作。公司從后裝AM拓展至前裝OEM市場，受益下游客戶放量及國產(chǎn)替代，前裝市場大幅增長，主業(yè)迎來增長拐點(diǎn)。憑借二十余年在汽車軸承領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，公司通過收購絲杠企業(yè)、設(shè)立機(jī)器人子公司等方式，整合機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈資源，成為人形機(jī)器人絲杠新銳。公司主業(yè)迎來增長拐點(diǎn)，第二曲線機(jī)器人新業(yè)務(wù)啟航，我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.56/1.94/2.37億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為48.6/39.1/32.1倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　軸承與絲杠工藝相通，汽車軸承廠切入絲杠具備先天優(yōu)勢
　　國內(nèi)廠商切入高端絲杠市場需要突破設(shè)備（尤其是螺紋磨床）、工藝和原材料三大壁壘。軸承工藝覆蓋鍛造、熱處理、車削和磨削等工藝，與絲杠工藝高度重疊，并且部分生產(chǎn)設(shè)備可共用，如車床、檢測設(shè)備及部分磨床，減少初期資本投入及試錯(cuò)成本。軸承鋼適用于航空航天等嚴(yán)苛環(huán)境，對材料的硬度、韌性、耐磨性、抗疲勞性及加工精度有著極高要求，軸承企業(yè)基于多年積累，對原材料有深入理解。此外，汽車軸承廠的客戶同時(shí)需要汽車絲杠，并且兼具車規(guī)級(jí)品質(zhì)、優(yōu)秀的成本控制能力，因此切入絲杠天然具備優(yōu)勢。海外頭部企業(yè)舍弗勒、SKF、THK，國內(nèi)五洲新春、長盛軸承等，均是軸承及絲杠協(xié)同布局的典型案例。由于絲杠精度極高，軸承廠還需補(bǔ)齊絲杠工藝及設(shè)備短板，通過內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)或外延并購方式，補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈所需資源，并與客戶合作協(xié)同開發(fā)。在大規(guī)模量產(chǎn)階段，降本能力的重要性提升，公司2024年產(chǎn)軸承超2500萬套，并擁有蕭山、錢塘、桐鄉(xiāng)三大廠區(qū)，為機(jī)器人、OEM等新業(yè)務(wù)預(yù)留充足產(chǎn)能，具備大規(guī)模量產(chǎn)及降本條件。
　　整合絲杠產(chǎn)業(yè)鏈資源，戰(zhàn)略布局人形機(jī)器人領(lǐng)域
　　公司擬收購謄展精密進(jìn)軍絲杠行業(yè)，通過外延并購?fù)晟茩C(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，并成立人形機(jī)器人子公司加強(qiáng)資源整合。按照特斯拉Optimus單臺(tái)人形機(jī)器人14根行星滾柱絲杠、30根微型絲杠，我們測算量產(chǎn)百萬臺(tái)對應(yīng)絲杠市場規(guī)模230億元。汽車單臺(tái)絲杠用量為4-6根，我們測算2030年汽車絲杠市場規(guī)模460億元。公司基于汽車軸承的積累，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合補(bǔ)齊絲杠資源，布局機(jī)器人及汽車絲杠，從生產(chǎn)工藝到下游客戶具有高度協(xié)同性，直面百億藍(lán)海市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、收購進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)