>> 浙商證券-榮昌生物(688331)2025Q1業(yè)績點評：收入高增利潤減虧，看好MG數(shù)據(jù)催化-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭雙喜 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司已經(jīng)連續(xù)3個季度持續(xù)減虧，看好泰它西普（尤其是gMG適應(yīng)癥）、維迪西妥和RC28適應(yīng)癥持續(xù)商業(yè)化對業(yè)績拉動甚至利潤扭虧為盈的趨勢。
業(yè)績：連續(xù)3個季度減虧，看好費用率優(yōu)化趨勢
2025Q1實現(xiàn)收入5.26億元（YOY59.17%），我們預(yù)計主要是泰它西普和維迪西妥放量驅(qū)動。歸母凈利潤虧損2.54億元，同比減虧0.95億元，已經(jīng)連續(xù)3個季度持續(xù)減虧，我們看好季度持續(xù)減虧趨勢。
從費用率角度看：2025Q1研發(fā)費用率62.53%（同比下降37.7pct），銷售費用率47.66%（同比下降9.08pct），管理費用率17.15%（同比下降5.32pct），以上費用率大幅下降驅(qū)動公司減虧，我們?nèi)匀豢春觅M用率端持續(xù)優(yōu)化下利潤端減虧持續(xù)性，同時也看好泰它西普和維迪西妥持續(xù)放量帶來的經(jīng)營效率提升。
泰它西普：gMG重磅III期數(shù)據(jù)披露，市場潛力大
2025年4月8日公司在第77屆美國神經(jīng)病學(xué)會（AAN）年會披露了泰它西普治療全身型重癥肌無力（gMG）的Ⅲ期臨床研究結(jié)果。臨床數(shù)據(jù)顯示：治療4周時，泰它西普160mg組和240mg組重癥肌無力定量評分表（QMG）評分和重癥肌無力臨床絕對評分（MG-cas）便表現(xiàn)出明顯降低，并持續(xù)至第24周；第24周時，兩組QMG評分分別較基線降低7.7分和9.6分，MG-cas評分分別較基線降低13.8分和14.1分。在安全性方面，泰它西普160mg組和240mg組中均未發(fā)生導(dǎo)致停藥/退出/受試者死亡的不良事件/不良反應(yīng)，且無嚴重不良反應(yīng)發(fā)生。泰它西普在MG領(lǐng)域已獲得中國NMPA納入突破性治療品種、美國FDA孤兒藥資格和快速通道資格三項認定，成為MG領(lǐng)域極具潛力的創(chuàng)新治療藥物。2024年公司已向CDE遞交上市申請，2024年8月美國MGIII期臨床研究完成首例患者入組，目前臨床順利推進中。中國和海外尤其是美國市場gMG商業(yè)化前景值得期待，我們看好泰它西普機制優(yōu)勢帶來的自免領(lǐng)域臨床數(shù)據(jù)和商業(yè)化持續(xù)突破。
此外，pSS（原發(fā)性干燥綜合癥）和IgA腎病兩個適應(yīng)癥III期臨床均于2024年5月完成患者入組，并有望陸續(xù)進入數(shù)據(jù)讀出和NDA階段，我們看好增量適應(yīng)癥彈性。
管線：多產(chǎn)品適應(yīng)癥陸續(xù)商業(yè)化，收入快速增長有支撐
根據(jù)公司年報披露泰它西普：MG適應(yīng)癥已經(jīng)NDA，pSS（原發(fā)性干燥綜合癥）和IgA腎病已完成III期入組。維迪西妥：聯(lián)合特瑞普利1LUC2024年8月已完成患者入組，1LGCIII期也已完成入組。單藥2LHER2陽性伴肝轉(zhuǎn)移BC適應(yīng)癥達到臨床終點，海外單藥2LUCII期注冊性臨床和PD-1聯(lián)用1LUCIII期臨床均持續(xù)推進中。RC28：wAMD、DME均已完成III期患者入組，期待后續(xù)申報進展。以上多款適應(yīng)癥陸續(xù)進入商業(yè)化有望為公司收入和利潤增長提供強支撐，我們看好公司收入維持快速增長利潤端持續(xù)減虧趨勢。
盈利預(yù)測與估值
考慮到我們先前對費用率預(yù)測較為樂觀，我們上調(diào)2025-2026年費用率預(yù)測。我們預(yù)計2025-2027年公司收入分別為24.07、32.69和41.85億元，我們預(yù)計2025-2026年公司逐年減虧，2027年盈利。我們?nèi)钥春霉咎┧髌誐G等適應(yīng)癥，維迪西妥全球化開發(fā)潛力以及驅(qū)動公司業(yè)績扭虧商業(yè)化前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品臨床開發(fā)失敗風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、銷售不及預(yù)期風(fēng)險、醫(yī)保談判價格降幅超預(yù)期風(fēng)險。
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