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愛柯迪發(fā)布一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.66億元（yoy+1.41%、qoq-5.99%），歸母凈利2.57億元（yoy+10.94%、qoq+30.11%）。公司Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，接近我們預(yù)期區(qū)間的上限（Q1前瞻中預(yù)計(jì)歸母凈利2.45-2.60億元）。展望25年，公司積極開拓機(jī)器人作為第二成長(zhǎng)曲線，計(jì)劃收購(gòu)卓爾博有望增厚利潤(rùn)并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，加速海外產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)全球化布局。維持“買入”。
　　Q1毛利率環(huán)比提升，凈利率同環(huán)比+0.77pct/+4.25pct
　　Q1毛利率同環(huán)比-0.94pct/+5.01pct至28.73%，即使考慮24Q4會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響（部分質(zhì)保費(fèi)用由銷售費(fèi)用重分類至成本，還原后約25.64%），環(huán)比依舊+3.09pct，同比略降主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響以及年降影響。Q1凈利率同環(huán)比+0.77pct/+4.25pct至15.63%，盈利能力呈邊際改善。費(fèi)用率方面：管理費(fèi)用率同環(huán)比+0.79pct/+1.88pct至5.98%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同環(huán)比-2.14pct/-1.50pct至-0.34%，主要系匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大正向影響。
　　積極開拓機(jī)器人第二曲線，25年4月卓爾博收購(gòu)草案公布
　　1）24年12月成立瞬動(dòng)機(jī)器人子公司（副總經(jīng)理張恂杰擔(dān)任CEO），負(fù)責(zé)研發(fā)機(jī)器人零部件和外骨骼機(jī)器人（含可穿戴裝備）等。2）25年1月宣布計(jì)劃收購(gòu)卓爾博71%股權(quán)，4月公布購(gòu)買草案并與卓爾博簽訂盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議（25-27年凈利潤(rùn)不低于1.42/1.57/1.74億）。卓爾博主營(yíng)微特電機(jī)業(yè)務(wù)并延展到無(wú)人機(jī)/機(jī)器人/工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域，24年?duì)I收10.5億，凈利潤(rùn)1.5億，卓爾博評(píng)估價(jià)值15.76億元（71%股權(quán)對(duì)應(yīng)11.18億）。若公司完成收購(gòu)卓爾博，有望增厚利潤(rùn)，并豐富公司產(chǎn)品品類，助力機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展。
　　戰(zhàn)略注重海外，海內(nèi)外產(chǎn)能保障公司全球化和新能源轉(zhuǎn)型
　　公司布局北美、東南亞、歐洲等基地，墨西哥一期正逐步產(chǎn)能爬坡，二期工廠預(yù)計(jì)25Q2投產(chǎn)，并且后續(xù)計(jì)劃生產(chǎn)機(jī)器人結(jié)構(gòu)件等；馬來(lái)西亞基地24年6月完成廠房交付開啟量產(chǎn)；面向歐洲的匈牙利基地也在穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)內(nèi)寧波慈城與柳州產(chǎn)能陸續(xù)釋放，提升出貨量并推進(jìn)精益生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持前次預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收80/96/110億元，歸母凈利11.5/13.5/15.5億元。公司25-27年利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)均超過(guò)15%，且機(jī)器人第二成長(zhǎng)曲線正在緊密布局?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值為19.6倍，給予公司25年19.6倍PE(前值20.2倍），目標(biāo)價(jià)22.83元(前值23.55元)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車需求不及預(yù)期；出口業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。