>> 華創(chuàng)證券-恒立液壓(601100)2024年報及2025年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，看好下游復(fù)蘇以及新業(yè)務(wù)放量-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大?。?/td>
| 1128KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2024年年度和2025年一季度報告，2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入93.9億元，同比增長4.51%，歸母凈利潤25.1億元，同比增長0.40%，扣非歸母凈利潤22.8億元，同比下降6.61%。2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入24.2億元，同比增長2.56%，歸母凈利潤6.2億元，同比增長2.61%，扣非歸母凈利潤6.8億元，同比增長16.42%。
評論：
2024年實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，新產(chǎn)能投放短期拉高費用率。2024年，國內(nèi)工程機械行業(yè)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢，景氣度逐步回升復(fù)蘇。得益于挖掘機液壓泵閥產(chǎn)品的市場份額提升、非工程機械行業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)放量以及海外市場的持續(xù)開拓，公司取得了穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。公司銷售毛利率、凈利率分別為42.83%、26.76%，分別同比+0.93pct、-1.11pct，凈利率同比下滑主要由于新產(chǎn)能投放初期，收入規(guī)模相對較小無法覆蓋運營成本，對當期利潤形成一定的拖累。2024年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.3%、6.3%、7.7%、-1.4%，分別同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct，其中銷售費用主要系業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生的影響費用。管理費用增長主要是因為子公司精密工業(yè)及恒立墨西哥開始試生產(chǎn)，人員增加導(dǎo)致相應(yīng)的職工薪酬、辦公費等支出增加所致。財務(wù)費用主要是由于公司開展外匯掉期業(yè)務(wù)，原定存利息有所減少所致。
挖機實現(xiàn)筑底反彈，結(jié)構(gòu)改善主營產(chǎn)品毛利率提升。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年，國內(nèi)挖掘機銷量實現(xiàn)筑底反彈，全年實現(xiàn)銷量10.1萬臺，同比增長11.7%，2020年以來首次出現(xiàn)同比增長。挖機全年出口銷量10.1萬臺，同比下滑4.2%，但依舊維持高位，出口占比達全行業(yè)50%。受益于國內(nèi)挖機行業(yè)筑底反彈，公司挖機相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，其中液壓油缸產(chǎn)品收入小幅增長，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，挖掘機泵閥產(chǎn)品份額持續(xù)提升。非挖板塊則延續(xù)了平穩(wěn)增長的態(tài)勢，共同助力公司液壓油缸、液壓泵閥及馬達、液壓系統(tǒng)、配件及鑄件業(yè)務(wù)收入分別同比增長1.4%、9.63%、1.64%、1.76%。公司研發(fā)產(chǎn)出亮眼，推出大量新品，提升競爭力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善助力公司液壓油缸、液壓泵閥及馬達毛利率分別提升1.41pct、0.35pct。
絲杠項目進展順利，墨西哥工廠加速打開全球市場。公司布局的線性驅(qū)動器業(yè)務(wù)，經(jīng)過數(shù)年投入，完成了高標準恒溫恒濕精密加工車間和防震精密磨削車間的建設(shè)，實現(xiàn)了精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、直線導(dǎo)軌等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)，目前已進入批量生產(chǎn)階段，未來有望成為公司的重要業(yè)績增長點。墨西哥工廠于2024年開始試生產(chǎn)，面向北美、南美等海外市場，有望加速助力公司打開全球市場。
25Q1銷售管理費用率增速放緩，看好行業(yè)復(fù)蘇帶來需求加速向好。2025年一季度，國內(nèi)挖機表現(xiàn)亮眼，內(nèi)銷同比增長38.3%，出口同比增長5.5%，延續(xù)了復(fù)蘇勢頭。由于主機核心零部件存在廠庫存的影響，公司需求復(fù)蘇相對滯后，看好后續(xù)國內(nèi)主機廠補庫帶來的需求傳導(dǎo)。受非挖板塊小幅拖累，公司銷售毛利率、凈利率分別為39.40%、25.55%，分別同比-0.7pct、+0.03pct。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.4%、5.6%、6.1%、-8.2%，分別同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、-5.9pct。銷售和管理費用率同比增速較2024年有所改善，財務(wù)費用主要系外匯掉期產(chǎn)品損益結(jié)算影響。
投資建議：公司是國內(nèi)核心液壓件龍頭，近年來不斷向高端產(chǎn)品、非周期性行業(yè)、優(yōu)質(zhì)外資客戶拓展，使得公司得以穿越周期快速成長。液壓泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制過去油缸產(chǎn)品的成功路徑，同時公司積極布局線性傳動業(yè)務(wù)，助力公司向綜合性傳動解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。考慮到下游需求存在一定波動且新業(yè)務(wù)爬坡階段費用分攤相對較高，調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025~2027年收入分別為108.1、126.2、148.7億元（原預(yù)測2025~2026年收入分別為114.8、135.8億元），分別同比增長15.1%、16.8%、17.8%，歸母凈利潤分別為28.7、34.4、41.5億元（原預(yù)測2025~2026年歸母凈利潤分別為31.4、39.6億元），分別同比增長14.5%、19.6%、20.6%；EPS分別為2.2、2.6、3.1元，參考可比公司估值，綜合考慮公司在產(chǎn)品、服務(wù)、渠道、客戶等方面的優(yōu)勢，并參考當前市場對絲杠廠商的估值水平，給予公司2025年45倍PE，對應(yīng)目標價為96.4元，維持“強推”評級。
風險提示：政策不確定影響下游銷售；海外業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；匯率波動風險；原材料價格波動風險。
|
|
