>> 東吳證券-恒立液壓(601100)2024年報及2025年一季報點評：2025Q1歸母凈利潤同比+3%符合預期，多元化、國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙 |
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25Q1歸母凈利潤同比+3%符合預期，上行周期液壓件龍頭有望充分受益
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.9億元，同比+4.5%，歸母凈利潤25.1億元，同比+0.4%。單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比-7.1%，歸母凈利潤7.2億元，同比-3.8%。
2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.2億元，同比+2.6%，歸母凈利潤6.2億元，同比+2.6%，符合市場預期。分國內(nèi)外來看，2024年公司實現(xiàn)國內(nèi)收入72.5億元，同比+3.6%，海外收入20.7億元，同比+7.6%，在2024年海外需求下滑背景下，公司積極開拓海外客戶，國際化戰(zhàn)略初顯成效。分產(chǎn)品來看，①液壓油缸：2024年實現(xiàn)收入47.6億元，同比+1.4%，中大挖油缸占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯；②液壓泵閥：2024年實現(xiàn)收入35.8億元，同比+9.6%，挖機泵閥市場份額持續(xù)提升，工業(yè)領域泵閥逐步放量。③液壓系統(tǒng)：2024年實現(xiàn)收入3.0億元，同比+1.6%；④配件及鑄件：2024年實現(xiàn)收入6.8億元，同比+1.7%。2025年一季度挖掘機內(nèi)銷景氣度維持高位，出口溫和復蘇，公司作為挖掘機液壓件龍頭，有望在工程機械上行周期中充分受益。
整體費用控制良好，盈利能力保持優(yōu)秀。
2024年公司銷售毛利率42.8%，同比+1.1pct，銷售凈利率26.8%，同比-1.1pct。2025Q1公司銷售毛利率39.4%，同比-0.7pct，銷售凈利率25.5%，同比+0.02pct。分地區(qū)看，2024年國內(nèi)毛利率42.7%，同比+0.03pct，海外毛利率41.5%，同比+4.1pct。公司盈利能力保持優(yōu)秀，我們認為主要由于①公司多元化戰(zhàn)略貢獻增量，目前已于挖掘機、高機、盾構(gòu)機、海工、工業(yè)等領域具備一定市場份額，充分保障公司在液壓件市場份額的穩(wěn)定增長潛力和盈利能力的連續(xù)性；②公司持續(xù)推動國際化戰(zhàn)略，海外收入占比、盈利能力快速提升。費用端來看，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.3%/6.3%/7.7%/-1.4%，同比+0.2/+1.8/+0.0/+2.7pct，管理費用上升主要系子公司精密工業(yè)及恒立墨西哥開始試生產(chǎn)，人員增加導致相應支出增加。展望未來，隨著公司新產(chǎn)品、新業(yè)務的推出放量以及海外布局的持續(xù)開拓，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
海外工廠+絲杠項目多點開花打造第二成長曲線。
公司多元化、國際化戰(zhàn)略推進，業(yè)績有望持續(xù)增長：（1）墨西哥項目：公司在墨西哥建立液壓件生產(chǎn)基地，海外生產(chǎn)基地的落地有助于公司順利切入北美挖機、高機、農(nóng)機高端客戶供應鏈，成長空間廣闊。（2）線性驅(qū)動器項目：公司已設立三個事業(yè)部，分別為電動缸事業(yè)部、絲杠事業(yè)部和導軌事業(yè)部，滾珠絲杠、滾柱絲杠、導軌等部分樣品在試制中，目前已實現(xiàn)高端絲杠產(chǎn)品覆蓋。截至2024年底，公司已在機床、注塑機等多個下游實現(xiàn)小規(guī)模批量訂單，預計2025年產(chǎn)能持續(xù)爬坡；此外，公司積極布局工程機械電動化零部件，目前電動缸已于高機產(chǎn)品中率先鋪開，得到市場充分驗證，未來將有機會在更多工程機械產(chǎn)品中得到驗證。
盈利預測與投資評級：考慮到公司資本開支快速增長，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預測值至28.7/34.1億元（原值為30.3/36.2億元），增加2027年歸母凈利潤預測為41.4億元，對應當前市值PE分別為34/29/24x，依然堅定看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預期、行業(yè)競爭加劇、出海不及預期
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