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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)、2025年一季報(bào)。
　　晶圓再生、耗材等加速放量，營(yíng)收端保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.06億元，同比+35.82%，符合市場(chǎng)預(yù)期；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.12億元，同比+34.14%，保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要系CMP設(shè)備在手訂單充足，加速確認(rèn)收入，同時(shí)新品減薄、清洗、晶圓再生、CDS和SDS等設(shè)備市場(chǎng)開拓順利，逐步放量。分產(chǎn)品看：2024年CMP/減薄裝備收入為29.87億元，同比+31.16%，晶圓再生、耗材維保等收入4.19億元，同比+81.92%。截止2025Q1末，公司存貨/合同負(fù)債為34.88/16.41億元，同比+27.67%/33.86%，在手訂單持續(xù)提升，公司核心CMP設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，先進(jìn)制程占比快速提升，疊加新品研發(fā)和銷售進(jìn)展順利，我們判斷2024年新接訂單依舊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。充足在手訂單，疊加CMP裝備保有量的不斷攀升，關(guān)鍵耗材與維保服務(wù)邏輯打通，我們預(yù)計(jì)2025年公司收入端延續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　毛利率維持在較高水平，盈利水平延續(xù)出色表現(xiàn)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.23億元，同比+41.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.56億元，同比+40.79%，優(yōu)于營(yíng)收端增速，2024年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為30.05%/25.14%，分別同比+1.19pct/+0.89pct，穩(wěn)步提升，領(lǐng)跑半導(dǎo)體設(shè)備板塊：1）毛利端：2024年公司毛利率43.20%，同比-0.35pct（剔除質(zhì)保金調(diào)整影響），表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其中CMP/減薄裝備、其他產(chǎn)品和服務(wù)毛利率分別同比-0.23pct、-1.81pct。2）費(fèi)用端，2024年期間費(fèi)用率19.73%，同比-2.10pct，主要系規(guī)模效應(yīng)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.78/-0.08/-0.90/+0.66pct。3）此外，2024年股份支付費(fèi)用9976萬(wàn)元，一定程度影響了利潤(rùn)端表現(xiàn)。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2.33/2.12億元，同比+15.47%/23.54%，略低于收入端增速，2025Q1公司毛利率46.37%，同比+1.18pct（剔除質(zhì)保金調(diào)整影響），保持在較高水平，2025Q1公司期間費(fèi)用率23.59%，同比+1.57pct，我們推測(cè)與芯崳并表相關(guān)費(fèi)用提升有關(guān)。
　　CMP受益先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)，減薄、離子注入等平臺(tái)化邏輯清晰
　　公司在鞏固CMP競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，不斷豐富產(chǎn)品線布局，減薄、離子注入等設(shè)備構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線。1）CMP：推出的全新拋光系統(tǒng)架構(gòu)CMP機(jī)臺(tái)Universal-H300已經(jīng)獲得批量重復(fù)訂單，部分先進(jìn)制程CMP裝備在國(guó)內(nèi)家頭部客戶實(shí)現(xiàn)全部工藝驗(yàn)證；2）減薄設(shè)備：12英寸超精密晶圓減薄機(jī)Versatile-GP300已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收，晶圓減薄貼膜一體機(jī)Versatile–GM300驗(yàn)證進(jìn)展順利；3）邊緣拋光設(shè)備：已發(fā)往多家客戶進(jìn)行驗(yàn)證，并已在存儲(chǔ)芯片、先進(jìn)封裝等關(guān)鍵制程中得到應(yīng)用；4）劃切設(shè)備：12英寸晶圓邊緣切割設(shè)備已發(fā)往多家客戶進(jìn)行驗(yàn)證；5）濕法設(shè)備：已形成覆蓋大硅片、化合物半導(dǎo)體等多個(gè)制造領(lǐng)域的系列清洗裝備布局。6）膜厚量測(cè)設(shè)備：應(yīng)用于Cu、Al、W、Co等金屬制程的薄厚量測(cè)設(shè)備已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，部分機(jī)臺(tái)已通過驗(yàn)收。7）離子注入：目前芯崳公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的主要產(chǎn)品為低能大束流離子注入裝備，已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收，并積極推進(jìn)更多品類離子注入裝備的開發(fā)驗(yàn)證。
　　投資建議
　　考慮新品研發(fā)順利及后市場(chǎng)業(yè)務(wù)，我們調(diào)整2025-2026年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)為45.54、58.66億元（原值為47.50和60.34億元），分別同比+34%、+29%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.48、17.30億元（原值為13.37和17.02億元億元），分別同比+32%、+28%；對(duì)應(yīng)EPS為5.69、7.31元（原值為5.65和7.19元）。新增2027年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)75.90億元，同比+29%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.20億元，同比+28%；EPS為9.38元。2025/4/28日收盤價(jià)168.38元對(duì)應(yīng)PE分別為30、23和18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。