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核心觀點(diǎn)
　　諾泰生物在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.25億元，同比增長(zhǎng)57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.04億元，同比增長(zhǎng)148%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25Q1業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，自主選擇產(chǎn)品中多肽原料藥快速放量，CDMO板塊也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。近年來(lái)隨著司美格魯肽、替爾泊肽等GLP -1類(lèi)藥物適應(yīng)癥拓展至減重領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)。公司作為多肽原料藥領(lǐng)域龍頭，品種布局齊全，生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，隨著公司產(chǎn)能的逐漸釋放，25年預(yù)計(jì)有望持續(xù)受益于GLP - 1類(lèi)產(chǎn)品的快速放量，維持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布24&25Q1業(yè)績(jī)報(bào)告
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.25億元，同比增長(zhǎng)57.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比增長(zhǎng)148.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)142.60%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元，同比增長(zhǎng)58.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)130.10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)131.79%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　營(yíng)收快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　公司24年16.25億元，同比增長(zhǎng)57.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比增長(zhǎng)148.19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)142.60%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.66億元，同比增長(zhǎng)58.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)130.10%，符合此前公司預(yù)期。營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要得益于公司自主選擇產(chǎn)品的持續(xù)放量及收入占比提升。單季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更快預(yù)計(jì)與24Q1基數(shù)相對(duì)較低，GLP-1原料藥占比提高帶動(dòng)利潤(rùn)率提高更快有關(guān)。
　　多肽領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，自主選擇產(chǎn)品持續(xù)放量
　　公司自主選擇產(chǎn)品圍繞糖尿病、心血管疾病、腫瘤等方向，以多肽藥物為主、小分子化藥為輔，進(jìn)行原料藥-制劑一體化布局。2024年自主選擇產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.29億元，同比增長(zhǎng)79.49%，毛利率達(dá)到72.85%。公司憑借在多肽領(lǐng)域“時(shí)間領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先”的戰(zhàn)略，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2024年，公司替爾泊肽原料藥取得全球首家美國(guó)FDADMF備案，醋酸西曲瑞克、依替巴肽、依帕司他、阿戈美拉汀、匹可硫酸鈉原料藥獲得中國(guó)上市許可。制劑方面，磷酸奧司他韋顆粒、磷酸奧司他韋干混懸劑、復(fù)方匹可硫酸鈉顆粒、依折麥布阿托伐他汀鈣片獲得藥品注冊(cè)證書(shū)。
　　24年底，公司第四代規(guī)?；瘒嵓?jí)多肽生產(chǎn)車(chē)間601車(chē)間已正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多肽產(chǎn)能5噸/年，602多肽車(chē)間預(yù)計(jì)將于2025年上半年完成建設(shè)，將再釋放多肽產(chǎn)能5噸/年。新制劑工廠口服固體制劑車(chē)間硬膠囊劑生產(chǎn)線通過(guò)藥品GMP符合性檢查，實(shí)現(xiàn)磷酸奧司他韋膠囊等制劑品種45億粒的年產(chǎn)能。公司前瞻性布局寡核苷酸產(chǎn)能，寡核苷酸噸級(jí)商業(yè)化生產(chǎn)車(chē)間于2024年底正式動(dòng)工，預(yù)計(jì)2025年10月完成建設(shè)。憑借出色的產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)能布局，公司積極進(jìn)行全球BD開(kāi)拓。報(bào)告期內(nèi)，在歐洲、北美、南美、印度及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均達(dá)成多項(xiàng)重磅戰(zhàn)略合作，涵蓋司美格魯肽、利拉魯肽、替爾泊肽等GLP-1類(lèi)原料藥及制劑，以及寡核苷酸CDMO服務(wù)。
　　定制業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平維持高位
　　公司定制類(lèi)產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)主要為全球創(chuàng)新藥企提供創(chuàng)新藥高級(jí)醫(yī)藥中間體及原料藥的定制研發(fā)和定制生產(chǎn)服務(wù)，涉及艾滋病、腫瘤、關(guān)節(jié)炎等多個(gè)領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括Gilead的重磅抗艾滋病新藥Biktarvy、Incyte重磅創(chuàng)新藥Ruxolitinib、前沿生物的多肽類(lèi)抗艾滋病新藥艾博韋泰等。2024年CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94億元，同比增長(zhǎng)22.34%，毛利率為56.21%，在CDMO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境下仍舊保持較高盈利水平。公司于2023年與歐洲某大型藥企成功簽訂合同總金額1.02億美元CDMO長(zhǎng)期供貨合同已于2024年Q2開(kāi)始交付，24年實(shí)際交付1188萬(wàn)美元，超出原計(jì)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)交付節(jié)奏將持續(xù)加快。
　　2025年展望：自主選擇品種持續(xù)放量，業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)
　　公司自主選擇產(chǎn)品司美格魯肽、利拉魯肽、替爾泊肽等GLP-1類(lèi)原料藥市場(chǎng)需求旺盛，25年利拉魯肽仿制藥商業(yè)化需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著公司新建多肽產(chǎn)能（601、602車(chē)間）的逐步釋放和全球客戶(hù)合作的深化，有望維持重點(diǎn)品種的高速增長(zhǎng)。制劑端，磷酸奧司他韋顆粒及干混懸劑已獲批上市，有望貢獻(xiàn)新的增量。CDMO業(yè)務(wù)隨著大訂單交付節(jié)奏加快，以及多肽商業(yè)化訂單逐步兌現(xiàn)，有望推動(dòng)公司定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步成長(zhǎng)。
　　費(fèi)用分析：費(fèi)用率有望繼續(xù)優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升
　　2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及研發(fā)費(fèi)用率分別為3.81%、17.89%以及14.00%，同比-1.77pp、-3.65pp以及+1.92pp。得益于營(yíng)收高速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率較上年同期有所下降。研發(fā)費(fèi)用投入3.72億元，同比增長(zhǎng)178.24%，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率有所上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.13%，基本保持穩(wěn)定。2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率67.78%，同比提升6.81個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司歸母凈利率達(dá)到24.89%，同比提升9.06個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升明顯，主要受益于規(guī)模效應(yīng)以及高毛利率的多肽原料藥產(chǎn)品收入占比提升。25Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及研發(fā)費(fèi)用率分別為4.51%、16.21%以及13.87%，同比+1.28pp、-3.62pp以及-4.57pp，得益于公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率總體下降較多。單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈