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事件:
　　4月28日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):
　　營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，中高端及以上產(chǎn)品銷量增速相對(duì)更高。公司2025第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.46億元（YoY+2.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.10億元（YoY+7.08%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.03億元（YoY+5.95%）。2025Q1公司產(chǎn)品總銷量為226.1萬(wàn)千升，同比+3.53pcts；產(chǎn)品噸價(jià)為4616元/千升，同比-0.68pcts。其中，主品牌青島啤酒銷量137.5萬(wàn)千升，同比+4.01%；中高端以上產(chǎn)品銷量101.1萬(wàn)千升，同比+5.31%。
　　利潤(rùn)率提升，費(fèi)用管控平穩(wěn)。2025第一季度公司毛利率為41.64%，同比+1.20pcts，受益于大麥等啤酒原材料成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率提升。費(fèi)用端，2025年第一季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比0.30pcts/-0.20pcts/-0.01pcts/+0.37pcts，相對(duì)保持穩(wěn)定。受益于毛利率提升和期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，公司2025年第一季度凈利率為16.64%，同比+0.65pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期來(lái)看，成本下降紅利有望延續(xù)，餐飲復(fù)蘇帶動(dòng)啤酒即飲渠道需求回暖，公司盈利有改善空間。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為國(guó)產(chǎn)啤酒龍頭，近年來(lái)在高端/超高端市場(chǎng)均加速布局，未來(lái)高端化和結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)均價(jià)提升有較大空間，業(yè)務(wù)發(fā)展向好。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為47.95/52.29/56.44億元，同比增長(zhǎng)10.35%/9.06%/7.95%，對(duì)應(yīng)EPS為3.51/3.83/4.14元/股,4月29日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21/20/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料及包材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)