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2024年?duì)I收增長(zhǎng)10.5%，剔除商譽(yù)減值后的歸母凈利潤(rùn)下降5.11%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)10.5%至65.2億元，毛利率同比-2.5pcts至23.6%，我們判斷毛利率的下降主要系渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，銷售費(fèi)用率同比-2.3pcts至11.7%，管理費(fèi)用率同比基本持平為2.1%，期內(nèi)公司針對(duì)菲安妮有限公司計(jì)提商譽(yù)減值約為1.8億元（2023年同期為0.4億元），綜上來(lái)看歸母凈利潤(rùn)同比下降41.9%至1.9億元，剔除商譽(yù)減值影響后，2024年公司歸母凈利潤(rùn)為3.5億元，同比下降5.11%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。分紅方面，公司擬派發(fā)末期股息約為0.25元/股，疊加中期股息0.1元/股，全年股利支付率為160.59%，按照4月30日收盤價(jià)計(jì)算股息率為3.5%。
　　2025Q1營(yíng)收增長(zhǎng)25.4%至22.5億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.4%至1.9億元，表現(xiàn)優(yōu)異。公司2025Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.4%至22.5億元，毛利率同比下降2pcts至22.9%，銷售費(fèi)用率同下降2.6pcts至8.8%，管理費(fèi)用率同比下降0.5pcts至1.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.4%至1.9億元，歸母凈利率提升1.1pcts至8.4%。面對(duì)金價(jià)高企以及消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、品牌力的提升以及新店的持續(xù)開(kāi)拓，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　分渠道來(lái)看：1）自營(yíng)：2024年門店結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降7.4%，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。2024年公司自營(yíng)渠道營(yíng)收同比下降7.4%至30.17億元，毛利率降低0.11pcts至31.57%，利潤(rùn)率整體保持穩(wěn)定，我們判斷2024年自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的下降主要來(lái)源于門店數(shù)量的減少，截至2024年末珠寶自營(yíng)門店數(shù)量為239家，同比凈減少36家。
　　2）加盟代理：2024年門店擴(kuò)張迅速帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，同時(shí)公司推進(jìn)子品牌建設(shè)。2024年加盟代理業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)32.35%至32.84億元，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ释认陆?.56pcts至17.25%。截至年末，加盟門店數(shù)量達(dá)1272家，同比凈增147家。2024年公司在夯實(shí)成熟區(qū)域的基礎(chǔ)上，通過(guò)開(kāi)拓重要合作伙伴和扶持重要加盟商，進(jìn)一步開(kāi)拓成長(zhǎng)區(qū)域和空白市場(chǎng)；同時(shí)公司通過(guò)數(shù)字化提升運(yùn)營(yíng)能力和零售效率，2024年加盟商店均GMV增長(zhǎng)雙位數(shù)；另外2024年公司推出子品牌“潮宏基|Soufflé”獨(dú)立門店，聚焦禮贈(zèng)場(chǎng)景，截止2024年末““潮宏基|Soufflé”擁有門店41家，2025年公司將加速推進(jìn)“潮宏基|Soufflé”落地，同時(shí)探索““臻”品牌的獨(dú)立渠道模式（該品牌聚焦高端古法黃金產(chǎn)品），滿足細(xì)分市場(chǎng)差異化需求。
　　分產(chǎn)品來(lái)看：1）珠寶業(yè)務(wù)：2024年珠寶業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)優(yōu)異，產(chǎn)品力不斷提升。2024年公司時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品營(yíng)收同比分別-0.63%/+30.21%至29.7/29.5億元，毛利率同比分別-1.91/+0.37pcts至28.76%/9.10%，2024年潮宏基融合東方文化元素，圍繞“非遺”、“串珠”和“流行IP”三大差異化產(chǎn)品類別，強(qiáng)化公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，期內(nèi)“花絲系列”、“梵華系列”、“瑧金臻鉆系列”，深受新老顧客的喜愛(ài)。展望2025年我們認(rèn)為潮宏基將圍繞“時(shí)尚東方，精致百搭”持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，為消費(fèi)者提供更具價(jià)值與情感共鳴的產(chǎn)品。2）皮具業(yè)務(wù)：營(yíng)收大幅下滑，我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)正處于調(diào)整階段。2024年皮具產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元，同比下降27.38%，主要受市場(chǎng)環(huán)境及消費(fèi)需求變化影響。
　　2024年公司營(yíng)運(yùn)狀況穩(wěn)健。2024年公司存貨金額同比增長(zhǎng)7.6%至28.9億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-19天至202天，我們判斷隨著公司加盟業(yè)務(wù)的擴(kuò)張應(yīng)收賬款金額同比增長(zhǎng)27%至3.6億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+1天至18天，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降29.2%至4.4億元，整體營(yíng)運(yùn)狀況穩(wěn)健。
　　展望2025年，不考慮2024年的商譽(yù)減值因素后，我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)38%。我們判斷當(dāng)前潮宏基正處于產(chǎn)品力以及品牌力快速提升的階段，疊加門店數(shù)量的擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2025年優(yōu)異表現(xiàn)有望持續(xù)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2025年?duì)I收增長(zhǎng)20%至78.33億元，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至4.84億元，若不考慮2024年的商譽(yù)減值因素后，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力持續(xù)提升，數(shù)字化效率領(lǐng)先行業(yè)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.84/5.77/6.75億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道優(yōu)化不及預(yù)期；消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。