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下游養(yǎng)殖端景氣度逐步向上游傳導(dǎo)驅(qū)動公司收入利潤邊際改善。預(yù)計(jì)下游養(yǎng)殖端盈利時長或好于市場預(yù)期，公司盈利有望持續(xù)修復(fù)。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　行業(yè)競爭加劇，24年業(yè)績整體承壓。公司披露2024年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入9.42億元（yoy-11%）、歸母凈利潤3.82億元（yoy-3.4%）。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)收入2.76億元（yoy+17%）、歸母凈利潤1.22億元（yoy+216%）。整體來看，動保需求滯后于下游養(yǎng)殖端景氣度回暖，2024年，行業(yè)競爭依然激烈，公司收入、盈利均有一定壓力，毛利率下降8.3個百分點(diǎn)至64%，為上市以來的最低水平。
　　下游景氣回暖，25Q1業(yè)績逐步修復(fù)。公司披露2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入2.45億元（yoy+20%）、歸母凈利潤1.08億元（yoy+24%），毛利率環(huán)比回升2.7個百分點(diǎn)至66%。整體來看，受益于下游養(yǎng)殖端景氣度逐步向上游傳導(dǎo)以及24Q1基數(shù)較低，公司25Q1業(yè)績呈現(xiàn)逐步修復(fù)趨勢。
　　需求或迎持續(xù)回暖，在研產(chǎn)品矩陣豐富。1）周期視角來看，24年母豬產(chǎn)能增幅有限，豬價在行業(yè)成本線以上運(yùn)行時長有望好于市場預(yù)期，公司動保需求有望保持持續(xù)修復(fù)趨勢。2）單品視角來看，公司豬瘟、偽狂犬病二聯(lián)活疫苗（C株+HB2000株）為新獸藥已獲得新獸藥注冊證書，有望憑借一針多防、降低免疫動物應(yīng)激反應(yīng)的優(yōu)勢搶占市場份額。此外，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，有望鞏固公司龍頭地位。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。下游養(yǎng)殖端景氣度逐步向上游傳導(dǎo)驅(qū)動公司收入利潤邊際改善。預(yù)計(jì)下游養(yǎng)殖端盈利時長或好于市場預(yù)期，公司盈利有望持續(xù)修復(fù)?？紤]到行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為4.13億元、4.90億元、5.70億元，對應(yīng)PE分別為18/16/13 X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價回暖不及預(yù)期、突發(fā)不可控疫情、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、與華中農(nóng)大終止合作研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。