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“五一”期間，亞洲市場貨幣出現(xiàn)異動，過去一周，韓幣、新加坡元、馬幣、泰銖等亞洲貨幣出現(xiàn)明顯上漲。
　　近期亞洲貨幣為何出現(xiàn)異動？
　　套息交易反轉。特朗普“對等關稅”政策出臺后，亞洲主要貨幣承壓，市場積累了大量空頭頭寸。然而，近期隨著關稅政策實施壓力階段性放緩，亞洲貨幣普遍出現(xiàn)反彈，引發(fā)了空頭平倉。同時，由于市場關注特朗普與亞洲部分地區(qū)的談判可能涉及到本幣升值以縮減對美貿易順差，也引來了多頭流入及“熱錢”流入，導致短期內貨幣快速升值。此外，類似日元情況，部分亞洲貨幣因利率水平較低，成為套息交易熱門標的。但與日元市場高流動性不同，由于部分貨幣市場流動性相對較低，這也或致使套息交易發(fā)生反轉時，市場流動性不足以平滑吸收交易沖擊，進一步加劇了逼空行情的強度。
　　風險對沖需求增加。亞洲主要經濟體長期對美國保持貿易順差，積累了大量美元外匯儲備，主要配置于美國國債等資產。同時，區(qū)域內銀行、保險等金融機構普遍采取“本幣負債+美元資產”的資產負債結構。如一些壽險公司在監(jiān)管機構放款海外投資限制后，于過去十年間大量配置美元資產，對匯率風險的對沖則較為有限。隨著近期美元資產信用風險顯著上升，美元貶值，本幣上升，使得此前未進行充分對沖的美元敞口面臨較大凈值損失風險，短期被迫增加對沖操作，如遠期出售美元、購入本幣等，從而加速了本幣升值速度。此外，由于市場流動性有限等原因，部分機構還通過“NDF”（非交割遠期外匯交易）轉向韓元、人民幣等流動性更好的代理貨幣進行對沖操作，繼而帶動相關貨幣的升值。
　　美元弱勢背景下，亞洲貨幣快速升值影響幾何？
　　亞洲貨幣快速升值也暴露出當前美元信用環(huán)境受損下的流動性挑戰(zhàn)。美元整體疲軟，推動亞洲貨幣升值，屬于全球資金流動和匯率聯(lián)動的宏觀背景，也意味著亞洲某些幣種顯著升值并非孤立事件，而是區(qū)域性現(xiàn)象。對于亞洲外向型經濟體而言，在關稅政策不確定性增加的背景下，本幣快速升值將產生雙重影響：一方面，本幣升值在一定程度上減少了資金外流風險，但外貿挑戰(zhàn)或會進一步加大。另一方面，本幣升值會導致以美元計價的海外資產凈值受損，特別是對于銀行、保險等采取“本幣負債、美元資產”結構的金融機構，本幣快速升值將導致其資本充足率承壓，對金融體系穩(wěn)定性有潛在影響。
　　與此同時，這一現(xiàn)象并非僅限于亞洲經濟體，全球范圍內采用類似“本幣負債、美元資產”配置結構的機構都將面臨相同挑戰(zhàn)。而這些機構面臨兩難選擇：尋求對沖美元敞口風險（通過遠期賣出美元、購入本幣）；抑或主動削減美元資產敞口（拋售美債等美元資產），切換至其他資產。無論何種選擇，都或將一定程度上帶來全球金融市場流動性波動。而當前受美國利率和貿易不確定性影響，各國央行難以像過去那樣大規(guī)模干預匯市，匯率波動增加，甚至可能迫使美聯(lián)儲重啟擴表政策以穩(wěn)定市場，以避免流動性危機。
　　港幣流動性：整體仍相對穩(wěn)健，短期可控
　　為穩(wěn)定聯(lián)系匯率制度，中國香港金管局5月2日單日買入60億美元以穩(wěn)定匯率。除近期亞洲貨幣走強帶動港幣升值外，港幣在本輪異動前已逐步向強方兌換保證水平靠攏。主要源于兩大因素：首先，美元持續(xù)走弱帶動港幣升值并觸發(fā)強方兌換保證。其次，南向資金持續(xù)大規(guī)模流入中國香港市場，客觀上收緊了港元市場流動性。同時，過去一段時間內港元利率相對美元利率處于較低水平，吸引了套息交易活動，短期進一步收緊港幣資金面。從中國香港金融管理局的外匯儲備狀況來看，盡管外匯儲備與M1比率以及外匯儲備與基礎貨幣比率有所下滑，但整體仍維持在相對穩(wěn)健水平，預計短期內流動性壓力可控。
　　對于后市，我們仍預計港匯資金面形勢有望逐步改善，主要基于以下判斷：
　　南向資金后續(xù)流入速度可能放緩。截至5月初，2024年南向資金已流入超過5000億人民幣，而2024年全年流入規(guī)模約為8000億人民幣。因此，考慮到一季度港股強勢表現(xiàn)后已進入震蕩期，盡管南向資金仍將保持凈流入態(tài)勢，但后續(xù)幾個月的流入速度預計將較前期會有所減緩。
　　美聯(lián)儲年中時點有望再度降息。雖然近期市場對美聯(lián)儲降息的預期有所降溫，但考慮到潛在關稅政策對經濟的負面影響在二季度逐漸顯現(xiàn)，以及勞動力市場潛在轉弱，美聯(lián)儲仍有可能在未來1-2個月內實施降息操作，從而有助于緩解全球美元流動性壓力，并間接改善港元市場的資金面狀況。