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投資建議：1、白酒：強化內功，蓄力改善，中長期配置價值凸顯，建議關注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強勢復蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強勢復蘇，彈性標的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：青啤收購即墨黃酒，統(tǒng)一25Q1業(yè)績亮眼，端午魔芋粽上新，大眾品結構性α顯著，建議尋找強復蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂健康、安井食品、立高食品等，港股H&H國際控股等；2）高景氣度或成長邏輯：鹽津鋪子、東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百潤股份、有友食品等，港股農夫山泉、華潤飲料、衛(wèi)龍美味等。
　　白酒：強化內功，蓄力改善。白酒板塊從業(yè)績窗口期進入動銷淡季，在行業(yè)整體環(huán)比降速、逐步釋壓的背景下，各家酒企聚焦品牌底蘊、產品結構、渠道體系、營銷打法等內功持續(xù)發(fā)力。近期今世緣召開2024業(yè)績說明會，在產品體系上持續(xù)把握結構性機會，百元大眾消費趨勢積極、國緣四開省內占有率與開瓶動銷領先、V系列堅持品牌與渠道雙驅動下快速放量，在渠道拓展上優(yōu)化廠商關系、保持良性庫存，同時省內延續(xù)精耕攀頂策略、省外保持明顯快于省內增速。在珍酒李渡近期的2024年股東周年大會暨投資者交流會上，也重點提出將持續(xù)優(yōu)化與豐富產品結構，預計未來珍酒將推出500-600元價格帶新品與珍十五、珍三十形成協同效應，長期依托珍酒、李渡、湘窖等強品牌實現講好品牌文化、多維提升品牌形象。我們認為當下白酒行業(yè)的壓力與風險已逐步釋放，供給端強化經營實力的同時后續(xù)需求端有望迎來逐級修復，中長期配置價值凸顯。
　　啤酒飲料：青啤收購即墨黃酒多元化更進一步，統(tǒng)一25Q1業(yè)績表現亮眼。1）啤酒板塊，本周百威亞太發(fā)布25Q1季報，中國區(qū)25Q1銷量/噸價同比-9.2%/-3.9%，主要受即飲渠道表現偏弱、庫存管理措施及公司業(yè)務調整等影響。我們判斷25Q1即飲渠道表現仍有承壓，流通渠道表現相對穩(wěn)健。青島啤酒公告收購即墨黃酒100%股權，2024年即墨黃酒主營業(yè)務收入1.7億元，同比+13.5%；凈利潤0.3億元，同比+38.0%。公司非啤酒業(yè)務布局再進一步，我們認為多元化發(fā)展或為啤酒企業(yè)中長期擴張道路。當前旺季來臨，繼續(xù)建議重點關注天氣同比轉好、需求修復、未來內需政策刺激等帶來的板塊性旺季量、價超預期機會，建議優(yōu)選具備內部高積極性、大單品勢能強勁的公司。2）飲料板塊，本周統(tǒng)一企業(yè)中國發(fā)布25Q1未經審核財務資料，25Q1收入低雙位數增長，稅后利潤同比+32%，表現亮眼。我們預計2025年飲料行業(yè)延續(xù)激烈競爭態(tài)勢，但在全年假期延長、出行場景修復的背景下，飲料板塊仍有望保持高景氣，建議優(yōu)選渠道網點領先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
　　食品：端午魔芋粽上新，聯名破圈新思路。本周衛(wèi)龍與五芳齋聯名推出端午禮盒，包含辣條風味豬肉粽及魔芋爽粽，以及衛(wèi)龍大面筋及魔芋爽，鹽津與三養(yǎng)火雞面聯名推出“三養(yǎng)火雞醬味火爆魔芋”，聯名已成為當前食品邊界創(chuàng)新的新方向，口味的復合運用及創(chuàng)意拓展也成為營銷宣傳的新亮點。在聯名的背后，我們看到無論是新興品牌還是老字號，產品創(chuàng)新思變、品類邊界思變、營銷創(chuàng)意思變才是在持續(xù)變化的市場中，穩(wěn)立龍頭的重要因素。
　　風險提示：原材料成本超預期上漲，消費力及消費場景復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇。