>> 銀河證券-宏觀周報(5月3日-5月9日)：貿易談判需要更多耐心，美聯(lián)儲降息可能比預期更晚-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,聶天奇 |
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本周關注:5月7日金融三部門負責人繼去年“924”會議后，再度共同出席新聞發(fā)布會，并介紹穩(wěn)定股市、樓市相關政策，落實4月政治局會議后對相關政策部署的具體落地。與924會議相比，本次會議同樣是響應市場期盼、提振市場信心，實招多、硬招多、新招多。與924會議不同的是，924是宏觀政策的重大拐點，改變了市場的定價邏輯;本次會議是前期政策框架的落實落地，政策層面市場定價的核心關切仍然是中美貿易談判進程和增量財政政策。我們認為，“國際經貿斗爭”具有中長期戰(zhàn)略意味，且中美雙方近期出爐的4月數(shù)據尚未出現(xiàn)顯著變化，貿易談判方面需要報有更多耐心。美聯(lián)儲5月FOMC會議繼續(xù)按兵不動,堅持硬數(shù)據依賴,降息可能比市場預期更晚。
國內宏觀-需求端:(1）消費:節(jié)后出行熱度回落，政策帶動相關零售增長。截至5月9日，5月地鐵客運量增速同比0.45%、環(huán)比-5.56%，5月國內航班執(zhí)行航班數(shù)平均值為13445.9架次，環(huán)比5.01%、同比7.4%，伴隨“五一”假期結束，出行熱度有所回落;線下消費政策仍在顯效，“五一”假期，商務部重點監(jiān)測零售企業(yè)家電、汽車、通訊器材銷售額同比分別增長15.5%、13.70%、10.5%;(2)外需:外需環(huán)比轉降，集裝箱運價大幅低于去年同期。截至5月8日，5月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1385.6，環(huán)比1.47%，同比下降26.72%，本周較上周有所回落;中國出口集裝箱運價指數(shù)5月均值為1106.4,較4月均值下滑0.6%，同比下降18.6%，本周較上周環(huán)比下降1.3%6。
國內宏觀-生產端:工業(yè)生產走勢分化，汽車輪胎開工率下滑明顯。5月第二周，鋼鐵開工率維持強勢，高爐開工率5月平均環(huán)比上行0.9pct至84.50%;熱軋板卷產量9日錄得320.47萬噸，環(huán)比上升0.91%。地產基建保持低迷，5月螺紋鋼開工率依然保持41.97%的較低水平，線材開工率雖然環(huán)比漲1.75pct至47.09%，但仍然低于過去四年同期;石油瀝青開工率維持28.8%低位。消費制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開工率大幅下滑，截至5月8日環(huán)比下降17.86pct至58.35%，下滑至2022年水平，且下滑幅度遠大于過去水平，因此不能用五一假期解釋?；し矫?，PTA產量截至5月8日錄得129.25萬噸，環(huán)比小幅下降4.38萬噸;同時PTA開工率錄得74.48%，環(huán)比下降3.97pct。煉油廠開工率維持低迷，截至5月8日錄得48.25%。
物價表現(xiàn):(1)CPI:豬肉價格小幅回升，果蔬價格各有漲跌。截止5月9日，豬肉平均批發(fā)價周度環(huán)比上漲0.81%，生豬期貨結算價格上漲0.88%。未來生豬豬價或穩(wěn)中微漲。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格下跌2.23%，7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價上漲2.93%，蘋果期貨結算價格上漲1.12%。預計近期蘋果成交價格總體以穩(wěn)定為主，冷庫貨主出貨積極性比之前提高，部分之前高報價的貨源恢復至正常報價，惜售情緒仍舊偏高，存儲商難接受降價出貨。此外，雞蛋價格周環(huán)比下跌2.29%。(2) PPI:原油價格維持下跌態(tài)勢，有色工業(yè)產品全線下跌。截止5月9日，本周原油價格仍全面下跌，WTI和布倫特原油分別下跌2.02%和1.00%。黑色系商品方面，截止5月9日，本周產品價格漲跌互現(xiàn)，焦煤價格跌幅4.04%，焦炭價格下跌0.56%，鐵礦石價格上漲0.34%，螺紋鋼價格下跌0.74%。有色等工業(yè)產品價格全面下跌，鋁價格下降1.58%,銅價格下降1.44%,水泥和玻璃分別下降2.39%和2.68%。
財政和投資︰(1)政府債發(fā)行保持穩(wěn)定，本周發(fā)行新增710億元特別國債，累計發(fā)行規(guī)模達3560億元，其中注資國債1650億元，超長期特別國債2000億元。自4月24日特別國債啟動發(fā)行至今兩周時間發(fā)行進度近20%。普通國普通國債上周到期量較大，本周新增凈融資1245億元，發(fā)行進度超30%。截止2025年4月30日，地方專項債（含化債2萬億）發(fā)行進度已達44.9%，本周無新增特殊再融資債發(fā)行，新增專項債（不含化債)發(fā)行進度30.3%，地方一般債發(fā)行進度43.4%。結合5月7日金融三部委發(fā)布會明確提出降準、降息，預計將向市場提供長期流動性約1萬億，后續(xù)政府債發(fā)行有望進一步提速，二季度政策性金融工具亦有望推出，財政和準財政發(fā)力支持內需。(2)從五月初的數(shù)據來看，基礎設施投資目前仍保持穩(wěn)定增長，伴隨4月政治局會議對“清欠賬款”問題的進一步落實，或對投資預期起到進一步提振作用，后續(xù)需密切觀察預算內基建投資資金的撬動作用。房地產方面，年初至今政策落地較慢,城中村改造和城市更新均面臨資金來源約束問題。5月7日三部委會議提及“強化對高品質住房的資金供給”，后續(xù)房地產投資增速亦有望修復。
貨幣和流動性:本周國新辦新聞發(fā)布會推出一攬子貨幣政策，總量與結構雙重發(fā)力。這是貨幣政策走向實質性寬松的宣告，但并非寬松的頂點，未來1-2個季度持續(xù)的寬松政策將陸續(xù)推出，可能的路徑包括進一步的降息降準、新型政策性金融工具的推出、PSL的重啟、結構性貨幣政策工具的擴張。月初流動性季節(jié)性寬松，十年期國債收益率與DRO07結束倒掛。月初央行回籠流動性，本周公開市場凈回籠7817億元。降息10BP疊加月初季節(jié)性因素，貨幣市場利率顯著回落，SHIBOR007和DRO07分別收于1.5190%(-24BP)、1.5409%(-26BP)。銀行間
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