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核心觀點(diǎn)：
　　伯希和為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高性能戶外服飾品牌。根據(jù)招股說(shuō)明書，伯希和品牌創(chuàng)立于2012年，融合高性能與時(shí)尚風(fēng)格，提供戶外服飾、鞋類、裝備及配件，通過(guò)核心四大產(chǎn)品系列覆蓋專業(yè)領(lǐng)域及日常休閑戶外消費(fèi)者的需求，截至2024年公司營(yíng)收為17.66億元，同比增長(zhǎng)94.5%，為2024年國(guó)內(nèi)高性能戶外服飾行業(yè)零售額排名前十品牌中增速最快的品牌之一，從零售額規(guī)模來(lái)看位列其中第七位。
　　高性能戶外鞋服行業(yè)有望延續(xù)高景氣度。根據(jù)招股說(shuō)明書，2024年我國(guó)功能性戶外鞋服行業(yè)規(guī)模達(dá)4843億元，2019-2024年CAGR達(dá)10.3%，維持較高景氣度。受益于政策支持、戶外參與人數(shù)增加等，戶外行業(yè)迅速發(fā)展，刺激戶外鞋服消費(fèi)，高性能戶外鞋服行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。目前戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)呈現(xiàn)年輕化、兩極化、場(chǎng)景多元化特點(diǎn)：（1）年輕化：00后有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，年輕化將推動(dòng)運(yùn)動(dòng)戶外向?qū)I(yè)潮流兩極發(fā)展；（2）兩極化：高端化及性價(jià)比消費(fèi)有望共驅(qū)行業(yè)增長(zhǎng)；（3）場(chǎng)景多元化：戶外鞋服穿著場(chǎng)景拓寬或帶來(lái)消費(fèi)新需求。
　　伯希和：產(chǎn)品創(chuàng)新+強(qiáng)供應(yīng)鏈奠定高質(zhì)價(jià)比基礎(chǔ)，多渠道營(yíng)銷+優(yōu)服務(wù)強(qiáng)化品牌聲譽(yù)。（1）伯希和定位中高端市場(chǎng)，致力于提供高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，同類產(chǎn)品價(jià)格低于國(guó)際品牌約30%，而毛利率表現(xiàn)高于多數(shù)大眾運(yùn)動(dòng)品牌。（2）以創(chuàng)新技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代，建立深度協(xié)同開(kāi)發(fā)體系。公司建立以PT-China技術(shù)平臺(tái)為核心的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，構(gòu)建品牌快速商業(yè)化能力；并通過(guò)搭建CRM系統(tǒng)和BI系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化消費(fèi)者鏈接并優(yōu)化整體運(yùn)營(yíng)效能。（3）供應(yīng)鏈凸顯資源整合能力，優(yōu)化成本并提升效率。公司實(shí)現(xiàn)從原材料采購(gòu)到終端交付的全流程優(yōu)化，建立以大數(shù)據(jù)為核心的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，結(jié)合市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)與實(shí)時(shí)銷售數(shù)據(jù)，進(jìn)行供需精準(zhǔn)匹配與庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，品牌在東南亞試點(diǎn)ODM合作，穩(wěn)步推進(jìn)低成本產(chǎn)能拓展，進(jìn)一步優(yōu)化全球供應(yīng)鏈局部。（4）構(gòu)建多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化品牌影響力。公司建立以消費(fèi)者為中心，整合線上、線下、分銷商和其他渠道，優(yōu)化顧客全流程體驗(yàn)，提升市場(chǎng)覆蓋廣度與品牌滲透深度。（5）提供優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)，增強(qiáng)品牌聲譽(yù)。品牌向消費(fèi)者提供全方位的售后保修支持，同時(shí)通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的會(huì)員體系，為消費(fèi)者打造無(wú)縫閉環(huán)體驗(yàn)。（6）未來(lái)發(fā)展聚焦于產(chǎn)品研發(fā)及渠道拓展等。根據(jù)招股說(shuō)明書，伯希和上市籌集資金用途主要包括技術(shù)升級(jí)、品牌強(qiáng)化、渠道拓展、數(shù)字化水平提升、營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充以及國(guó)際化探索等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、全球供應(yīng)鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。