>> 浦銀國(guó)際-美國(guó)4月CPI回升但不及預(yù)期，尚未體現(xiàn)關(guān)稅影響-250514
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2025/5/14 |
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來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
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作者： |
金曉雯 |
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美國(guó)4月核心CPI通脹率反彈，但低于預(yù)期。從環(huán)比來(lái)看，核心CPI通脹率從3月的0.06%反彈至4月的0.24%，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦從3月的-0.05%轉(zhuǎn)正至0.22%，亦低于市場(chǎng)預(yù)期（0.3%）。其中能源環(huán)比通脹率大幅改善，從3月的-2.39%轉(zhuǎn)正至4月的0.67%，食品環(huán)比通脹率跌至-0.08%（3月：0.44%）。按同比看，美國(guó)整體CPI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)到2.3%，核心CPI維持在2.8%不變。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，扣除住房?jī)r(jià)格外的核心服務(wù)CPI（超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格CPI）的反彈是核心CPI回升的主要推動(dòng)力，住房和核心商品CPI亦小幅回升（圖表1）：
核心商品價(jià)格環(huán)比增速?gòu)?月的-0.09%微升至4月的0.06%，依然沒(méi)有體現(xiàn)加征關(guān)稅影響。3月下滑最多的醫(yī)療護(hù)理商品環(huán)比通脹率4月顯著回升（4月：0.42%，3月：-1.13%）。娛樂(lè)商品環(huán)比價(jià)格亦由跌轉(zhuǎn)升。潛在受關(guān)稅影響較大的商品未見(jiàn)價(jià)格顯著上升：家具環(huán)比增速小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)到0.22%。服裝環(huán)比通脹率轉(zhuǎn)跌（4月：-0.2%，3月：0.37%）。因?yàn)榇饲捌?chē)行業(yè)加征關(guān)稅而較受關(guān)注的運(yùn)輸商品環(huán)比通脹率維持在-0.18%不變。其中新車(chē)環(huán)比通脹率轉(zhuǎn)跌，二手車(chē)環(huán)比通脹率繼續(xù)維持在-0.6%左右，亦尚未體現(xiàn)加征行業(yè)關(guān)稅影響。
住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速4月回升（4月：0.33%，3月：0.22%）。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，外宿價(jià)格環(huán)比通脹率跌幅的收窄（4月：-0.1%，3月：-3.54%）是主要推動(dòng)力。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，旅游業(yè)回暖，該項(xiàng)目此后有望繼續(xù)回升。更為關(guān)鍵的業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比通脹率略微回落（4月：0.36%，3月：0.4%）。根據(jù)近期的房?jī)r(jià)變化，我們認(rèn)為該分項(xiàng)此后還有繼續(xù)下行的可能。主要居所租金環(huán)比通脹率基本維持不變。
超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比CPI增速轉(zhuǎn)正至0.23%（3月：-0.06%），主要受運(yùn)輸服務(wù)CPI回升的影響。運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比價(jià)格轉(zhuǎn)正至0.14%（3月：-1.41%）。其中，伴隨著旅游行業(yè)的回暖，機(jī)票通脹率的跌幅收窄至-2.83%（3月：-5.27%），汽車(chē)保險(xiǎn)環(huán)比價(jià)格由跌轉(zhuǎn)升。然而，娛樂(lè)服務(wù)環(huán)比通脹率再下降0.34個(gè)百分點(diǎn)到-0.29%。教育和通訊商品環(huán)比通脹率亦轉(zhuǎn)負(fù)到-0.2%（3月：0.24%）。此外，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格4月環(huán)比增速維持在0.51%不變。
盡管4月CPI通脹數(shù)據(jù)再次不及預(yù)期，但后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅向通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)。雖然4月核心通脹上行，但是這更多的還是體現(xiàn)波動(dòng)項(xiàng)的季節(jié)性變化（機(jī)票、酒店等，圖表3），且上行幅度小于預(yù)期。關(guān)稅對(duì)通脹的影響從4月數(shù)據(jù)來(lái)看仍然不明顯，或要等到7月至8月才會(huì)開(kāi)始有更明顯的體現(xiàn)。可以說(shuō)，如果沒(méi)有特朗普二次上任后的屢次加征關(guān)稅，那么美國(guó)核心通脹率很可能會(huì)沿著我們此前預(yù)期的溫和下行方向繼續(xù)前進(jìn)。
往前看，關(guān)稅政策仍是影響后續(xù)通脹的關(guān)鍵因素。在貿(mào)易對(duì)話(huà)方面，盡管英國(guó)率先和美國(guó)達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，英國(guó)出口到美國(guó)的大部分商品仍受10%的最低基準(zhǔn)關(guān)稅限制。這或意味著就算后續(xù)陸續(xù)有國(guó)家和美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，美國(guó)對(duì)除中國(guó)外其他國(guó)家的加權(quán)平均關(guān)稅稅率也較難顯著低于10%基準(zhǔn)線(xiàn)。
5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布，同意開(kāi)啟貿(mào)易協(xié)商。美國(guó)取消了4月8日以后對(duì)中國(guó)商品加征的“報(bào)復(fù)性關(guān)稅”。而對(duì)于34%針對(duì)中國(guó)的個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”，美國(guó)保留了10%的加征關(guān)稅的執(zhí)行，但是暫緩90天剩余24%加征關(guān)稅的執(zhí)行。也就是說(shuō)，在90天內(nèi)，特朗普在第二個(gè)任期內(nèi)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的幅度從原先的145%降低至30%。此舉動(dòng)將特朗普上任以來(lái)關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)通脹率的影響減少至0.5-1個(gè)百分點(diǎn)之間（此前為1.1-2.2個(gè)百分點(diǎn)）。
然而不管是對(duì)中國(guó)還是對(duì)其他國(guó)家而言，要在90天的短暫時(shí)間內(nèi)和美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議并非易事。特朗普近期的態(tài)度軟化或表明在90天暫緩期結(jié)束后大概率會(huì)再次延長(zhǎng)暫緩期。但是基于特朗普政策的高不確定性，我們也不能排除他會(huì)在90天暫緩期結(jié)束后，征收對(duì)未達(dá)成貿(mào)易協(xié)定國(guó)家個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”的可能性。在這種極端情況下，關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)通脹率的影響也將更大。
整體而言，接下來(lái)加征關(guān)稅政策大概率還是會(huì)逆轉(zhuǎn)此前核心通脹率溫和向下的趨勢(shì)，通脹上行幅度將部分取決于90天暫緩期結(jié)束后的關(guān)稅政策走向。
不過(guò)在樂(lè)觀情景下，如果談判較為順利，那么部分國(guó)家的關(guān)稅在現(xiàn)有水平基礎(chǔ)上或亦被小幅下調(diào)，甚至針對(duì)中國(guó)芬太尼問(wèn)題的20%加征關(guān)稅亦可能被取消。在這種情景下，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹率的影響或進(jìn)一步減小，或僅阻止核心通脹率進(jìn)一步下降，而并不會(huì)導(dǎo)致其升高。
4月通脹數(shù)據(jù)和中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明有助于緩解美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)再通脹的擔(dān)憂(yōu)，我們維持最快7月再次降息的基本預(yù)測(cè)。4月通脹數(shù)據(jù)表明剔除關(guān)稅因素，通脹的基本面依然是溫和向下的。而中美出乎市場(chǎng)意料的談判聲明亦緩解了未來(lái)通脹因?yàn)殛P(guān)稅影響走高的壓力。不過(guò)降關(guān)稅不僅降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯漲的可能性，也降低了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，對(duì)降息的影響或較為中性。
從美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)看，不論是鮑威爾在5月議息會(huì)議上的發(fā)言，還是此前幾次美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，均強(qiáng)調(diào)了保持耐心、并體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)的觀望態(tài)度。因此，即便6月議息會(huì)議前可以看到5月就業(yè)數(shù)
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