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我國(guó)認(rèn)知障礙患者基數(shù)巨大且缺乏標(biāo)準(zhǔn)治療方法，目前臨床上常用的藥物治療（膽堿酯酶抑制劑、安理申等）在有效性及治療范圍上均存在局限性，而數(shù)字療法作為新興療法提供了傳統(tǒng)療法以外的新選擇。腦動(dòng)極光作為數(shù)字療法的主要國(guó)產(chǎn)在研企業(yè)，公司產(chǎn)品由AI賦能，充分覆蓋認(rèn)知障礙適應(yīng)癥，有望享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利及先發(fā)優(yōu)勢(shì)。首次覆蓋腦動(dòng)極光（6681.HK）并給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　我國(guó)認(rèn)知障礙患者基數(shù)巨大，數(shù)字療法市場(chǎng)規(guī)模處于快速增長(zhǎng)期。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)的血管疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（VDCI）、神經(jīng)退行性疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（NCI）、精神疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（PCI）和兒童發(fā)育缺陷導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（CDDCI）四種主要認(rèn)知障礙的患病人數(shù)為3.45億人，預(yù)計(jì)2030年將進(jìn)一步增至3.86億人，2023-25E/2025-30ECAGR為1.6%/1.6%。從市場(chǎng)規(guī)模維度看，2023年中國(guó)認(rèn)知障礙數(shù)字療法的市場(chǎng)規(guī)模為人民幣2.7億元，預(yù)計(jì)2030年將增至人民幣89億元，2023-25E/2025-30ECAGR為97%/54%。
　　數(shù)字療法提供了傳統(tǒng)療法以外的新選擇。認(rèn)知障礙目前還沒有標(biāo)準(zhǔn)的治療療法，現(xiàn)有藥物治療主要包括膽堿酯酶抑制劑、安理申、加蘭他敏、艾斯能及美金剛等藥物。然而藥物治療的有效性可能僅限于改善由神經(jīng)退行性疾?。ㄈ绨柎暮Ｄ?、帕金森?。?dǎo)致的認(rèn)知障礙。數(shù)字療法的出現(xiàn)提供了藥物治療以外的一種新選擇。
　　公司產(chǎn)品由AI賦能，充分覆蓋認(rèn)知障礙適應(yīng)癥，有望享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。腦動(dòng)極光是國(guó)內(nèi)首家開發(fā)出針對(duì)認(rèn)知障礙的醫(yī)療級(jí)數(shù)字療法產(chǎn)品的公司，其核心產(chǎn)品也是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品（2018年9月獲得產(chǎn)品首張注冊(cè)證）。數(shù)字療法研發(fā)門檻較高，公司核心產(chǎn)品由AI賦能，且獲批時(shí)間較早，在國(guó)內(nèi)所有認(rèn)知障礙數(shù)字療法公司中，公司已批準(zhǔn)和在研產(chǎn)品的適應(yīng)癥覆蓋范圍最廣，或有望相較其他國(guó)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更充分地享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5港元。我們預(yù)計(jì)公司2024-2027E收入CAGR 74%，并于2027年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們使用DCF對(duì)公司進(jìn)行估值（WACC：11.4%；永續(xù)增長(zhǎng)率：3%），目標(biāo)價(jià)7.5港元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品銷售未如預(yù)期；市場(chǎng)空間比預(yù)期小；新適應(yīng)癥及產(chǎn)品未如預(yù)期獲批；監(jiān)管及政策風(fēng)險(xiǎn)。